要点:

2023 年证券市场各项指标出炉，我们从沪深两市成交、北向成交净值、两融、股票质押、核心指数区间表现、偏股基金的保有和新发、券商资管规模、股权融资和债券融资规模等角度，量化预测证券公司的经纪、资本中介、自营、金融产品代销、资管、投行的第四季度及全年整体经营情况。

2023Q4 成交环比增4%，北上净流出约595 亿元2023 年日均成交额8764 亿元，较2021/2022 年下降17%和5%。2023Q4 A 股成交额8326 亿元/日，较2021/2022 年同期下降24%和0.7%，较2023 年第三季度增加4%。

沪深港通：2023 年8-12 月，北向资金连续净流出五个月，为2014 年港股通开通以来的北上资金最长月度连续净流出。2023Q4 北向资金合计净流出595 亿元，较2023Q3 的801亿元有所收窄。2023 年北向资金累计净流入437 亿元，较2022 年减少51%。相应地，2019/2020/2021/2022 年北向净流入分别为3,517/2,089/4,322/900 亿元。

A 股2023Q4 继续下探，中证2000 和北证50 强势2023 年第四季度，权益市场在第三季度的下跌后继续下探。核心指数中，表现较好的是中证2000、北证50；债券市场表现强于去年同期，中证全债季度涨幅0.65%。

偏股基金新发筑底，期待增量资金入市

2023 年第四季度偏股类基金月均保有规模66,465 亿元，同比-5%，环比-2%；第四季度以来新发偏股类基金份额588 亿份，同比-19%，环比+2%，是2019 年以来季度新发偏股基金份额第二低值，仅高于2023 年第三季度。

2023 年全年新发偏股基金2852 亿份，同比减少30%。

2023 年偏股基金的月度平均保有规模69,099 亿元，同比-9%。

2023 年第四季度股权融资大幅收缩

2023 年第四季度IPO/增发/配股/合计股权融资规模分别为329/917/18/1512 亿元，同比-68%/-60%/ -62%/-63%，环比-71%/-32%/-84/-53%。2023 年全年IPO/增发/配股/合计股权融资规模分别为3565/5790/150/11,344 亿元，同比-39%/-20%/-77%/-33%。

2023 年全年企业债/公司债/ABS/可转债/可交换债/合计融资规模分别为2,008/38,554/18,725/1,412/334/710,435 亿元，分别同比-45%/+25%/-7%/-36%/-21%/+15%。

2023 年调整后营收预计增0.5%，净利润增9%45 家上市券商的2023 年第四季度调整后营收（剔除其他 业务成本）预计801 亿元，同比减少16%、环比减少11%；2023 年合计调整后营收预计4014 亿元，同比2022 年增加约0.5%，营业收入还要视不同券商的其他业务收入规模将有较大偏离。我们基于上市券商适当调降管理费用率的假设，2023 年第四季度45 家上市券商归母净利润合计280 亿元，同比+17%；全年净利润1381 亿元，同比增9%。

投资建议：

券商板块当前整体市净率1.10 倍，证券指数的PB 估值在过去10 年0.41%分位数，极具配置价值。53 家上市券商（或参股券商）中有17 家市净率低于1 倍，25 家市净率在过去十年的最低3%分位。其中，华泰证券（0.82 倍）、国元证券（0.84 倍）、国泰君安（0.90 倍）、广发证券（0.95倍）。

我们仍然看好证券行业为实体经济融资的中介功能，以及居民权益类资产配置比例提升的方向。2023 年7 月24 日政治局会议提出“要活跃资本市场，提振投资者信心”，10月底中央金融工作会议明确要“培育一流投资银行”。在建设金融强国、活跃资本市场的背景下，我们看好2024 年资本市场以及券商板块表现。2023 年11 月3 日，证监会明确表示“将支持头部证券公司通过业务创新、集团化经营、并购重组等方式做优做强，打造一流的投资银行”，投资者可以从集团化经营和并购重组预期这两条主线，挖掘相关政策的受益标的。

风险提示

证券行业各项服务费率或佣金率的超预期下降风险。A 股成交活跃度持续低迷的风险，权益市场的增量资金不及预期风险。上市公司经营的合规风险和证券公司股东资质风险。人民币兑美元汇率大幅波动风险、中美利差大幅变动及流动性影响；国内流动性宽松进程不及预期等风险。