运营商：业绩短期承压，竞争压力缓解及5G 商用将双重驱动业绩回暖。根据工信部的数据，4G 用户数受渗透率影响增速放缓，9 月户均移动互联网接入流量（DOU）8.39GB，环比微降2.89%。受提速降费、4G 流量红利消退等影响，中国移动通信服务收入1616亿元，同比下降0.43%，环比下降12.88%，中国联通移动服务收入390.42 亿元，同比下降5.11%，环比下降0.70%。从长期看，5G 正式商用将带来新一轮流量红利，运营商业绩有望见底反弹。

设备商：长期建网需求明确，业绩有望逐步落地。5G 建网需求及资本开支持续推动设备商业绩落地。我国预计19 年用于5G 的资本支出共计410 亿元，2019 年将在中国50 个以上城市提供5G 商用服务，建设超过10 万个基站，2020 年将进一步扩大至全国340 个城市。5G 商用启动，运营商资本开支逐步改善回升，有望推动行业景气提升。下半年采购需求将带动业务放量，同时，SA 独立组网建设逐步启动，传输网建设需求有望打开，业绩将逐步兑现。

天线射频：4G 覆盖超预期+5G 建设逐步上量，2020 年进入业绩兑现期。2019 年上半年，我国合计建设及扩容4G 基站数量超预期，4G 深度覆盖及流量驱动的4G 扩容带动了基站天线射频需求，本季度射频厂商业绩增长强劲。A 股的世嘉科技及通宇通讯净利润同比增加均超过100%。

光模块：“5G+数通”双景气叠加，光模块市场上行趋势确定。从光模块下游应用电信与数通两大市场看，电信侧5G 基站光模块需求将由即将开启的5G 网络规模建设规模扩张；数通侧400G 光模块有望开启规模商用元年，同时国内外云厂商的资本开支回暖将再次带动高速光模块需求提升。

1）网络的规模建设将带动25G 及以上光模块的需求爆发，依据前传、中传和回传的光模块数量关系测算，我们预计我国5G 基站建设光模块市场需求2020 年有望大规模提升。

2）北美资本开支验证回暖，数通光模块有望恢复上量。自19Q2 起全球云计算厂商亚马逊、谷歌、微软等资本开始回升，近期北美云计算厂商相继披露19Q3 业绩，回暖趋势再次得到验证。亚马逊AWS 资本支出Q3 同比增速高达40%以上。反观国内，国内阿里Q3单季度资本开支环比增速47.85%，云计算主要厂商资本开支起底回升，将推动高速光模块需求恢复增长。

投资策略：5G 进程符合预期，随着2020 年5G 的规模建设，产业链上下游即将迎来景气向上的拐点，我们认为5G 是具“演进+变革”双重属性的新时代，2020 年行业景气上行趋势明确，5G 产业链的供需紧张将开始显现。推荐5G 网络建设受益最大环节（通信网络设备）、光模块、5G 后周期应用等环节。

风险提示：5G 建设不及预期；部分设备产品降价风险。