投资要点

收购波发特，进行双主业发展：世嘉科技传统业务为精密箱体系统的研发、生产与销售，精密箱体系统是公司的传统优势业务，立足之本。电梯行业近年成本高企，下游制造受投资增速下滑，房地产调控等影响，面临较大的压力，但公司受市场环境略小，营收高于行业增长。2017年年底进行重大资产重组，收购从事通信业务的波发特，进入通信行业上游。重组后，营收盈利能力双双上扬。2018 年，营业收入12.8 亿元，同比增长121.94%；归属于母公司所有者的净利润4,860.87 万元，同比增长89.19%。此外，波发特超额完成业绩承诺。

波发特受益于通信产业的发展，营收业绩可期：中央经济工作会议上，明确提出要加快5G 商用步伐，未来几年，5G 基站建设将迎来高峰。截至18 年年底，4G 基站总数为478 万站，我们预计5G 基站大约是4G的1.2 倍，即580 万站左右，具体体现为700 亿的天线市场，445 亿的滤波器市场。随着国内国际运营商的低频重耕开启，不断提高4G 网络的覆盖率，加大资本投入，我们预计2019 年，国内市场达到665 亿元，2025 年，全球市场累计达到690 亿美元，这就为波发特的天线和滤波器业务带来海量空间。

稳定的客户关系，利于长期发展：传统业务的主要客户都是世界电梯行业里的巨头，贡献公司销售额的80%以上。由于公司产品质量过硬，与电梯下游客户合作关系年限大多超过10 年，基本保持稳定。通信领域里，深度绑定中兴通讯、日本电业，积极开拓爱立信、诺基亚等世界一流设备商。目前，波发特是中兴滤波器的三大核心供应商之一，约占30%的份额。同时，天线已经通过中兴的认证，并且小批量的供应，未来可能成为中兴天线的核心供应商。另外，公司积极拓展爱立信等新客户，以期打开新局面。

盈利预测与投资评级：公司传统电梯业务平稳增长，子公司波发特受益于5G 通信产业的快速发展，并拥有滤波器和天线集成一体化的领先研发制造能力，同时公司拥有稳定的核心客户，我们认为公司营收将持续受益。预计2019 年-2021 年的EPS 分别为0.87、1.48、1.90 元，对应PE 为48.41、28.48、22.20 倍；首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：5G 推进不及预期；单一大客户流失；通信领域竞争加剧，市场份额丢失和价格下降的风险；不锈钢、铝材等原材料大幅度涨价。