行业近况

11 月（11.1-11.30）A/H/台股通信、云计算及安防板块市值上涨0.1%，P/E 由年初的17.6x调整至11 月30 日的14.3x。

评论

电信设备：5G 建设仍处于低位，3 期招标处在规划中。11 月电信设备板块总市值下跌1.0%，月末估值11.3 倍P/E，处于2017 年以来估值低位，股价表现较弱。根据工信部11 月底披露的数据，10 月无线户均流量11.74GB/户，较9 月的环比下滑出现反转，同比增速也提升至34%。11 月23 日工信部在世界5G 大会上披露，5G 基站达70 万；而9 月末该数字为69 万。因此相比9 月单月增长11 万，10-11 月5G 建设确实进入淡季。我们观察到运营商和设备商的采购已经逐步拉开序幕，行业可能迎来投资窗口。3Q20 业绩公布，运营商业绩保持稳定增长，设备商营收均有较好表现，但由于毛利率较低导致当季利润水平较低。建议关注中兴通讯毛利率拐点，烽火通信走出疫情影响实现单季度营收增速转正。

国内光纤价格依然低迷的背景下，碳中和目标对新能源需求提升，利好海上风电长期建设，海底电缆需求爆发式增长，中天科技、亨通光电由于多样性布局业绩领先行业。零部件侧，Lightcounting 下调了前传器件市场的市场规模预测。PCB 需求增速放缓，需要关注产能释放和成本优化能力；射频产品由于价格下行，成本优化能力更加重要。

云计算设备：Aspeed 11 月营收释出积极信号，Intel 积极推进硅光，AWS 推动AI 落地。

11 月云计算网络设备板块总市值上升2.1%，目前估值19.8 倍P/E，月内保持稳定。11 月Aspeed 营收同比增长2%至2.28 亿新台币，继8 月同比增速进入下滑通道后，再次重回正增长，率先释出全球服务器市场回暖的信号，但我们认为暂不指引服务器市场的拐点，需要关注更多指标并等待出货量恢复。Intel 本周Lab Day 上宣布通过硅光技术调制器小型化1000 倍，探测器通过硅材料实现，硅光实现WDM 技术，我们认为光模块和网络设备仍有大量技术升级值得关注，而中国厂商并非完全没有机会，反而有望依靠成本优化能力和技术合作实现份额提升。AWS 线上Re:Invent 大会推出了混合云、存储、AI 等新技术和新产品，我们认为云计算在进入混合云阶段后大量的技术革新仍将不断落地，特别是在混合云的布局有望提升AWS 及公有云厂商在整个IT 资本开支中的采购比例。12 月建议关注海外市场份额较高的中际旭创（未覆盖）、新易盛，择机布局业绩反弹逻辑下中科曙光、星网锐捷和浪潮信息的投资机遇。

办公设备领域：Zoom 发布Q3 FY21 业绩，单季度收入7.77 亿美元，同比增367%，环比提升17%，10 名员工以上企业客户数达到43.37 万家，同比增485%，占收入比重的38%，明确ZoomPhone 为明年重点战略，我们注意到，亿联网络在Zoom 视频和电话认证硬件厂商，有望凭借兼容性和音频方面的领先优势，以及Zoom、Teams 的平台优势，持续切入高端市场。Salesforce 宣布277 亿美元收购Slack，验证了我们关于海外企业通信市场云端进一步整合、硬件融入生态的逻辑，亿联绑定大平台的战略有望进一步巩固其硬件龙头的占位。

安防物联设备：关注车联网车侧与路侧机会。根据工信部数据，截至2020 年10 月，我国蜂窝物联网终端用户数达到10.8 亿户，持续保持高速增长。安防与智慧城市板块市值11 月上涨0.7%。经济持续复苏，政府项目回暖和企业数字化落地速度不减，根据智慧交通网数据，11 月政府安防和智慧城市项目中标金额同比增长26.3%。与此同时，新能源车与车联网为移远、千方等智慧交通头部厂商提供了从物联网模组到路侧单元的机会。

卫星导航与卫星互联网：11 月24 日，Space X 成功发射了第16 批星链互联网卫星。此次发射使得入轨卫星总数达到955 颗。

估值与建议

12 月推荐标的：亿联网络、移远通信、中兴通讯、新易盛、联想集团(H)、中天科技。12月建议关注：中际旭创（未覆盖）、大华股份、建滔积层板（未覆盖）、生益科技、中科曙光、千方科技。

风险

贸易摩擦风险，5G 建设需求不足，云计算需求波动，政府资本开支疲软。