核心观点：

1. Q3 业绩暂时受阻。2020 前三季度公司实现营收11.97 亿元（-10.16%），归母净利润6199 万元（-31.92%），扣非归母净利润3519 万元（-51.9%）。其中2020Q3 实现营收4.44 亿元（-15.6%），归母净利润3482 万元（-12.9%），相比Q2(营收同比+25.1%)，营收增速暂时受阻。

2. 前三季度毛利率提升7.5pct，印证5G 产品逐渐出货。公司Q3 单季度毛利率为26.9%，Q2 单季度毛利率为21.4%，Q1 毛利率为19.4%。公司前三季度毛利率持续提升，印证5G 产品逐渐出货。

3. 期间签订1 亿美元俄罗斯订单，标志国外市场逐渐回暖。9 月15 日，公司与俄罗斯现代通信技术有限公司达成1 亿美元基站天线销售协议，占公司2019 年营业收入的41.5%，预计将在2020 及2021 年度确认收入。此次协议签订，标志公司国外销售逐渐回升。

4. 股权激励计划落地，进一步激发公司活力。公司股权激励计划于10 月29 日首次向高管、核心技术人员等154 人，授予股票期权总计383.5 万份，解锁条件为2020、2021、2022 三年净利润分别相比2019 年增长不低于100%、160%、220%，将进一步激发公司活力，优化公司治理。

5. 维持“增持”评级。预测公司2020-2022 年EPS 分别为0.46元/1.10 元/1.14 元，对应市盈率分别为45 倍/19 倍/18 倍。

公司专注天线射频，疫情暂阻业绩，但不改受益5G 基建大逻辑，维持对公司“增持”评级。

6. 风险提示：国外疫情超预期、5G 建设不及预期、大客户采购不及预期、公司中标情况不及预期。