核心观点

5G 高弹性品种，迎巨大成长机遇。通宇通讯是A 股移动通信系统中的基站天线、射频器件以及微波天线等设备制造商，是基站天线细分领域的龙头标的。公司所处行业受运营商资本开支影响较大，过去几年公司经营业绩也因此受到拖累。新一轮网络建设机遇来临之际，所处行业公司的业绩往往能够体现出较高的弹性。面临5G 机遇，根据测算，公司未来三年利润有望保持95%以上的复合增速。

规模研发优势是公司重要的竞争要素。在技术变革的早期，产业链各环节成熟度不高，设备商为了保证自身产品交付质量，通常会选择与技术实力相对强劲企业进行合作，共同推进新产品的研发。因此具备技术优势的企业，能够率先进入设备商的合作供应链。而在这个过程中，头部的天线企业具备规模研发优势。通宇和其他几家头部企业相比，研发处于领先位置。我们认为公司的规模研发优势，一方面帮助公司在设备商那边拿到较高的市场份额，另一方面公司能够凭借技术优势能够享受早期的高利润率红利。

优良的成本控制能力有利于维持市场份额。在技术成熟，产品规模放量期，公司优良的成本控制能力是公司在设备商维持市场份额的重要因素。公司通过加大生产各环节的自动化投入，优化生产过程，以及采用阿米巴经营模式，提高生产和管理效率。随着技术逐步成熟，公司依然有望在竞争中保持较高的竞争实力。

财务预测与投资建议

我们预测公司19-21 年归母净利润分别为1.19/2.70/4.33 亿元，对应每股收益0.35/0.80/1.29 元。鉴于公司2020 年5G 产品开始规模放量并贡献主要收入，参考2020 年可比公司调整后市盈率33 倍，由于公司预测年度净利润增速较竞争对手高，给予15%估值溢价，给予38 倍市盈率估值，对应目标价30.40 元，首次覆盖给予“增持“评级。

风险提示

5G 建设进度及公司与设备商合作不及预期，盈利能力迅速下滑，板块突发的系统性风险