事件：2024Q1-3 营收49.10 亿元同降11.51%；归母净利润0.33 亿元同降77.22%；扣非净利润130.64 万元同降99.04%。Q3 营收17.00 亿元同降22.46%；归母净利润0.28 亿元同降78.71%；扣非净利润0.18 亿元同降86.14%。

需求承压影响收入，计提带动Q3 业绩下行：收入端，2024Q1-Q3 单季度收入增速分别为0.85%/-7.86%/-22.46%，增速环比下行主要系在地产波动的背景下，公司新增项目减少，与地产关联度高的产品销售下滑。利润端，Q1-Q3单季度毛利率分别为30.41%/31.91%/31.37%，分别同比+0.27/+0.01/-0.79pct，Q3 毛利率下行主要系原材料价格提升，铜/铝/锌均价同比+9%/+4%/+12%。费用端，Q1-3 期间费用率27.38%同增1.37pct，销售/管理/研发费用率分别为16.77%/6.13%/4.19%，分别同比+0.29/+0.75/+0.43pct，费用摊薄效应减弱。资产及信用减值损失1.45 亿元，资产及信用减值损失率2.95%同增1.43pct。需求下行、计提增加，Q1-3 归母净利润同降77.22%，而减值冲回同增0.23 亿元，带动扣非净利润同降99.04%。2024Q1-3 经营活动现金流净额0.11 亿元同比改善1.08 亿元；收现比93.6%同降14.9pct；付现比80.4%同降29.0pct。

地产放松进行时，静待需求回暖：2024 年9 月26 日政治局会议强调“地产止跌回稳”后，核心城市放松政策频出，同时政府化债也在积极推进的过程中。在当前整体宽松的大环境下，地产的逐步复苏或将带动公司主业持续回暖。在地产之余，公司也持续开发工业园、厂房、中小酒店等项目新场景，承接零散化需求。此外，公司也致力于发展海外市场，近年来已设立16 个海外备货仓，将中国仓储式销售复制到海外，以快速响应客户供货需求，目前产品已销往100 多个国家和地区。

投资建议：我们预测公司2024-2026 年归母净利润为1.16/2.77/4.04 亿元，同比增速-64.27%/+139.35%/+45.94%，对应EPS 分别为0.33/0.78/1.14 元，最新收盘价对应2024-2026 年PE 分别90.53x/37.82x/25.92x。维持“增持”评级。

风险提示：新品类拓宽不及预期；行业竞争加剧；渠道拓宽不及预期等