24H1 收入/归母净利同比-4.35%/-62.02%，维持“买入”

坚朗五金发布半年报，2024 年H1 实现营收32.10 亿元（yoy-4.35%），归母净利489.02 万元（yoy-62.02%），扣非净利-1690.13 万元（yoy-517.88%）。

其中Q2 实现营收18.44 亿元（yoy-7.86%，qoq+35.01%），归母净利5076.04万元（yoy-26.36%，qoq+0.97 亿元）。我们预计公司2024-2026 年销售收入分别为73.0/79.8/88.3 亿元（前值84.2/95.3/108.1 亿元）。可比公司24年Wind 一致预期PS 均值为1.75 倍，考虑公司同地产销售敏感性较高，而截至目前地产销售面积累计同比未现明显改善迹象，给予公司24 年1.3 倍PS，目标价29.51 元（前值47.13 元），维持“买入”评级。

24H1 毛利率维持平稳，新场景、新产品持续开拓24H1 公司门窗五金/家居产品/其他建筑五金/门窗配套件/玻璃幕墙构配件/门控五金/不锈钢护栏构配件实现收入13.9/5.9/5.2/2.4/1.8/1.7/1.0 亿元，同比-16.0%/+13.7%/+16.6%/-18.8%/+18.15%/-6.2%/+20.5%，同地产相关性较高的门窗五金业务承压，但同新场景、新产品相关的其他建筑五金收入维持快速增长。分区域看，24H1 国内/境外收入同比-5.82%/+8.97%。24H1毛利率31.27%，同比+0.08pct，其中门窗五金系统/家居类产品/其他建筑五金产品毛利率为39.94%/29.22%/16.65%，同比+0.58/-1.15/+1.23pct；24Q2毛利率31.91%，同/环比+0.01/+1.5pct。

24H1 期间费率小幅上行，经营性现金流良好改善24H1 期间费用率27.95%，同比+0.39pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为17.06%/6.27%/4.21%/0.4%，同比-0.53pct/+0.47pct/+0.37pct/+0.09pct。

上半年计提信用减值损失8322 万元。24H1 归母净利率0.15%，同比-0.23pct，其中Q2 归母净利率2.75%，同/环比-0.69/+6.11pct。24H1 公司资产负债率/有息负债率43.5%/5.2%，同比-5.8/-3.2pct。24H1 经营性净现金流-1.90 亿元，同比+2.38 亿元。

渠道下沉不断推进，积极开发海外市场

公司持续关注并利用渠道下沉契机和新品类的长尾效应，关注和开发更多的新场景和新市场业务，围绕新品类拓展、渠道下沉及海外市场拓展等方面精耕细作。公司的销售联络点已覆盖全国重要地级（县级）城市和境外重点销售区域。截至24H1，公司销售联络点1000 多个，销售团队6200 余人。公司积极开发“一带一路”相关新兴国家的市场。近年来已设立 16 个海外备货仓，将中国仓储式销售复制到海外，以快速响应客户供货需求。

风险提示：政策支持力度不及预期，建筑五金市场需求增速放缓，原料价格大幅上行。