1H24 业绩符合前期业绩预告，符合我们预期

公司公布1H24 业绩：收入同比-4%至32.1 亿元，归母净利润同比-62%至489 万元；其中2Q24 收入同比-8%至18.4 亿元，归母净利润同比-26%至5076 万元，符合前期业绩预告，基本符合我们预期。

1）需求压力加大，品类增速各有差异，地产链类承压更重：1H24 公司门窗五金收入同比-16%至13.87 亿元，门控/门窗配套件同比-6%/-19%至1.68/2.39 亿元，而公建类产品如幕墙结构件/不锈钢护栏同比+18%/+17%至1.80/0.98 亿元。新品类（家居+其他建筑五金）表现良好，体现新场景逐步展现成效，收入分别同比+14%/+17%至5.90/5.18 亿元，收入占比同比+6ppt 至35%。2）原材料稳定，毛利率基本持平：1H24 公司综合毛利率同比+0.1ppt 至31.3%（其中1Q/2Q 分别为30.4%/31.9 %，2Q 同比基本持平），其中门窗五金毛利率同比+0.6ppt 至39.9%，家居类毛利率同比-1.2ppt 至29.2%，其他建筑五金毛利率同比+1.2ppt 至16.6%，门窗配套件毛利率同比+2ppt 至19%；3）费用率受收入下降拖累：1H24 公司人员持续下降，对应销售/管理/研发费用同比-7%/+3%/+5%，对应期间费用率同比+0.4ppt 至27.9%，其中1H24 营业/管理/研发费用率分别同比-0.5/+0.5/+0.4ppt 至17.1%/6.3%/4.2%（2Q 期间费用率同比+0.5ppt 至24.8%，管理与研发费用率亦有提升）。4）信用减值增加，净利率有所拖累：1H24 信用减值为-8322 万元（去年同期为-5117 万元），使得净利率同比-0.2ppt 至0.2%。

1）经营质量表现较好：1H24 公司收现比同比-18ppt 至90%，但由于付现较少，经营性净现金流同比+2.38 亿元至-1.90 亿元，其中1H24 应收款项较年底环比+2.03 亿元，应付款项环比-1.17 亿元。2）1H24 公司处于净现金状态，资产负债率为44%。

发展趋势

需求仍较偏弱，定增落地支撑后续发展。展望未来，我们认为竣工需求仍较偏弱，公司通过渠道下沉、开发新品类、新场景，有望保持营收韧性。8月底公司定增落地，募资近6 亿元，我们认为此次募资将为后续公司在新产品、新基地的建设提供有力支撑、进一步降低生产成本。

盈利预测与估值

考虑到需求弱复苏、人效释放有限，我们下调24/25 年净利润48%/43%至2.7/3.8 亿元，当前股价对应2024/25e 27/19x P/E。考虑公司作为行业龙头，我们维持跑赢行业评级，但因估值水平已趋底部，下调目标价29%至27 元，对应2024e/25e 32/23x P/E，隐含22%的上行空间。

风险

竣工需求恢复不及预期，人效释放不及预期，新区域开拓不及预期。