公司发布2023 年年报及2024 年一季报

24Q1 收入5 亿，同增32%；归母0.6 亿，同增47%；扣非0.5 亿，同增54%；营收增长主要来自于海外业务订单有所恢复及国内智能卫浴市场需求的增长；利润增长主要是由于毛利率和净利率均有所改善。

23Q4 收入6.4 亿，同比+11.3%；归母0.4 亿，同比-24.8%；毛利率32.0%，同比+9.4pct，净利率6.5%，同比-3.3pct；

23 年收入21.8 亿，同比+11.5%；归母2.2 亿，同比+3.6%；毛利率29.5%，同比+4.7pct，净利率9.9%，同比-0.8pct。

公司坚持积极优化产品结构，提升产品质量，同时大力推进自有品牌的国内市场拓展，通过精细化的市场策略和产品创新，不断提升品牌知名度和市场份额，有效地弥补海外订单下滑影响，确保营收增长。

23 年公司分红1.0 亿元，分红比例48%；此外公司制定2024 年具体的中期（含半年报、三季报等）现金分红方案。

智能马桶增长提速，外销有望复苏

分产品，23 年水箱及配件收入6.2 亿，同比-13.7%，毛利率25.8%，同比+1.4pct；智能坐便器及盖板12.7 亿，同比+25.9%，毛利率30.1%，同比+6.5pct；同层排水系统2.1 亿，同比+17.7%。

Q4 冲水组件产品降幅收窄、同比略有下滑；智能坐便器代工同比略有下滑；自主品牌按照预期目标发展，同比处于增长态势。

分区域，23 年内销16.5 亿，同比+17.3%，毛利率29.3%，同比+4.6pct；外销5.4 亿，同比-3.2%，毛利率30.2%，同比+5.2pct。预计24 年外销代工有望复苏。

品牌标签明确，线下高潜

产品端，以消费者需求为导向丰富产品矩阵，23 年增加了2000 元以下价格带的轻智能系列，推出较高性价比的3000 元以下产品以及高端价格带产品；24 年官宣李雪琴代言有望充分放大品牌势能、带动出圈。

渠道端，公司组建电商运营团队，线上包括天猫、抖音、京东等平台，结合研发生产优势并通过产品差异化实现线上持续发展；线下积极拓展建材、家电门店，推进店中店布局，由公司制造工厂统一负责仓储、物流、售后及服务安装，零库存直销的轻成本模式加快经销网点扩张速度。

产品力持续升级，新品提升品牌新鲜度

2024 年推新节奏还是会继续以消费者需求为导向，以提升消费者体验感为主旨。根据目标市场上产品样式、功能需求的变化趋势进行新产品的设计与研发，技术创新方面以康养、环保、卫生方向为主，比如尿检专利、UVC动态水杀菌等。推新的进程按照公司销售策略来走，在每个价格带上都去覆盖新品，推出的新品将会仍然保持质量、功能的稳定性以及性价比方面的优势。

调整盈利预测，维持“买入”评级

24 年公司自有品牌加速线上下新渠道开拓；外销代工有望受益于美国地产复苏。根据23 年报，我们调整盈利预测，预计24-26 年归母分别为2.9/3.5/4.0 亿（24-25 年前值分别外需求复苏不及预期等。为2.9/3.6 亿），EPS 分别为0.7/0.84/0.96元/股，对应PE 分别为19/16/14X，维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧，原材料价格波动，线下门店开拓不及预期，海