事件描述

公司发布2024 年一季度报告，2024Q1 实现营收/归母净利润/扣非净利润5.23/0.59/0.53 亿元，同增32%/47%/54%。

事件评论

收入端表现靓丽，自主品牌&代工业务齐放量。2024Q1 实现营收5.23 亿元，同比增长32%，公司营收表现明显优于家居内销市场。分品类看，我们估计：1）公司自主品牌表现靓丽，线上&线下均贡献高速增长，其中线下渠道包括建材和家电渠道加速开店，线上渠道抖音等平台表现出色；2）智能马桶代工业务估计整体平稳，智能代工出海业务逻辑正在兑现中；3）传统冲水组件代工业务延续回暖，预计2024 年全年改善趋势向好。

冲水组件复苏&线下品牌加速，带动利润率提升。2024Q1 公司利润增速高于营收增速，实现归母净利润/扣非净利润0.59/0.53 亿元，分别同增47%/54%。2024Q1 公司毛利率同升5.0pcts 至30.2%，归母净利率/扣非净利率同升1.1/1.5pcts 至11.2%/10.2%。估计盈利端显著改善主因：1）公司传统组件代工业务利润率高，伴随海外订单复苏（2023 年同期低基数），带动整体盈利格局修复；2）自主品牌线上线下齐头并进，其中线下渠道加速开店中，2024Q1 公司签约李雪琴作为公司品牌代言人，预计后续在广告营销方面持续加大投入，推动公司品牌力提升；3）产能爬坡下规模效应渐显，带动毛利率改善。公司新增年产120 万套智能卫浴产品生产基地在2023H2 已达可用状态，预计整体智能马桶产能位居行业前列，采购端规模效应渐显，带动生产成本节降。

公司以代工培育的制造优势为基，重视研发，在业内已崭露头角。近年来，公司研发投入稳定在约4%，截至2024 年3 月31 日，公司及全资子公司合计拥有专利1834 项，发明专利135 项。公司也是荣获“国家级工业设计中心”称号的四家卫浴企业之一，具备领先制造优势。公司代工客户包含国内卫浴头部知名企业，自主品牌产品覆盖全价格带，以爆款为主，今年春节后推出轻智能新品S3、三月底推出爆款产品F3 的升级款F30，预计后续会持续紧跟促销活动节点，继续推出高性价比&拥有创新功能的爆款单品。

自主品牌高速增长，制造出海打开新空间。全球智能马桶市场空间大，看好公司基于智能座便器制造优势，以“自有品牌+代工”双轮驱动成长。内销自主品牌从电商走向线下，线上增长稳健，线下开店加速，家电新渠道贡献增量，品牌成长趋势优，预期2024 年公司自主品牌收入延续高增长。同时出海空间广阔，看好公司依托本土产业链集群优势以及多年代工业务培育的优质成本管控力向美国、中东等潜力市场制造出海，2024 年是出海加速的一年，边际贡献可期。

盈利预测与估值：预计公司2024-2026 年实现归母净利润2.7/3.2/3.8 亿元，对应PE19/16/13X。

风险提示

1、海外客户订单不及预期；2、智能马桶推广进度不及预期；3、行业竞争格局大幅恶化。