投资要点

公司2015年实现营业收入18.53亿元，同比增长2.42%。分产品来看，公司装饰工程业务和设计业务分别实现营业收入18.36亿元和0.17亿元，分别同比增长2.57%和-11.08%，公司主营装饰工程业务增长平稳；分地区来看，公司在东部地区、南部地区、西部地区、北部地区和中部地区分别实现收入2.09亿元、3.63亿元、3.45亿元、5.67亿元和3.70亿元，分别同比增长-47.28%、-11.47%、46.75%、-1.32%和90.16%，中部地区业务拓展显著高于其他地区。

公司2015年净利率，2015年实现净利率4.22%，较前期减少0.53%，主要受到期间费用率提高的影响。期间费用占比为4.32%，较去年提升0.83%；分项来看，销售费用占比为1.03%，同比提升0.2%；管理费用占比为1.33%，同比提升0.08%；财务费用占比为1.96%，同比提升0.55%，主要系银行借款规模增加所致。

2015年公司每股经营性现金流净额为-2.30元，较去年同期有所恶化，主要源于收现比的下降。从收付现比的角度来看，公司2015年实现收、付现比分别为59%、68%，分别较上年同期下降7%、7%，宏观经济的波动使得项目预收款减少，同时项目回款速度变慢使得公司收现比较上年同期有所下降，导致公司现金流有所恶化。

盈利预测、估值和评级：公司以建筑装饰施工业务为主，收入占公司营业收入的98%以上，全国各区域业务分布较为均匀。公司未来将以建筑装饰设计、施工为主业，实施“公共建筑+住宅精装修”业务并重的双轮驱动发展模式，加强市场开发与区域拓展。我们预计2016-2018的EPS分别为1.13元、1.25元和1.35元，对应PE分别为55倍、50倍和47倍，维持公司“增持”评级。