2023 年前三季度，青海格尔木黄河西前端吸附解析工厂已完成设备安装调试并进入试生产阶段，标志着原卤提锂技术正式走向商业化应用。万里石与泰利信成立的合资公司万锂资源已在青海、新疆等地布局多个盐湖提锂项目。此外报告期内公司成立万里石香港风险开发有限公司，涉足战略性矿产类资源开发。展望未来，随着盐湖提锂业务产能逐步释放，公司的盈利能力料将显著增强，原卤提锂技术有望开启规模化复制。随着提锂业务发展，我们预计2023年公司将实现扭亏为盈，维持2023-2025 年EPS 预测为0.29/1.13/2.16 元。

考虑到公司原卤提锂项目即将商业化，给予公司2024 年28 倍PE，维持目标价31 元，维持“买入”评级。

经营概况：公司2023 年前三季度实现营收8.82 亿元，同比下降2.46%；实现归母净利润0.03 亿元，同比下降49.64%。报告期内，公司全力推进子公司年产5000 吨电池级碳酸锂生产线的建设，目前青海格尔木黄河西前端吸附解析工厂已完成设备安装调试并进入试生产阶段，后端沉锂工厂亦处在加紧建设的过程中。

青海项目前端吸附解析工厂达产标志着原卤提锂技术正式走向商业化应用。根据泰利信官方微信公众号，2023 年8 月1 日青海项目前端吸附解析工厂在察尔汗黄河西正式投产，利用察尔汗尾矿卤水（锂含量50mg/L），釆用N+1 模式，在尾矿资源端以N 个提取点生产富锂液，并运送至集中处理工厂进行后期精加工，从而生产出电池级碳酸锂，后端精加工年产5000 吨的电池级碳酸锂生产线预计于2023 年四季度投产。前端吸附解析是万里石原卤提锂技术的核心工艺环节，前端正式投产运行标志着原卤提锂技术正式走向商业化应用，我们认为未来公司有望真正实现高效、精细化、低环境足迹的提锂生产。

定增发行顺利完成，保障公司长期稳定发展。公司9 月26 日晚发布《关于签订募集资金三方监管协议的公告》，非公开发行募集资金4.04 亿元已经到位，扣除发行相关费用，实际募集资金3.98 亿元。10 月12 日发布《关于向特定对象发行股份发行完毕暨控股股东、实际控制人变更的公告》，定增完成后董事长持有股份从13.87%提升至23.66%，成为公司的控股股东、实际控制人。我们认为董事长全额认购彰显发展信心，募集资金为后续原卤提锂项目提供资金保障的同时，股权结构稳定也有利于保障公司的长期稳定持续发展。

成立万里石香港风险开发有限公司，涉足资源开发。公司10 月20 日发布《关于对外投资的公告》，拟设立万里石香港风险勘探开发有限公司，推动公司在战略性矿产类资源等新业务领域的布局，赋能公司业务高质量发展。截至2023年三季度，公司大股东哈富矿业于哈萨克斯坦的控股子公司具备20 万吨铀矿资源探矿权，布局铀矿资源开发。根据公司对外披露的投资者调研纪要，目前哈富矿业在哈萨克斯坦的第一个矿已完成了大部分勘探工作。天然铀价格走势近年来持续稳步提升，碳达峰背景下价格可能会进一步上行。

风险因素：万锂资源青海、新疆等地项目建设低于预期；原卤提锂技术落后的风险；锂资源市场竞争加剧；传统石材需求不及预期；宏观经济运行风险。

盈利预测、估值与评级：随着盐湖提锂业务产能逐步释放，预计公司的盈利能力将显著增强，原卤提锂技术亦有望开启规模化复制。随着提锂业务发展，我们预计2023 年公司有望实现扭亏为盈，维持公司2023-2025 年EPS 预测为0.29/1.13/2.16 元。考虑可比公司估值水平(久吾高科、蓝晓科技、唯赛勃2024年wind 一致预期平均PE 约为23x)，相比于可比公司，我们认为万里石值得一　　定估值溢价，主要原因在于：1）公司原卤提锂技术先进，TMS 吸附剂连续吸附解析提锂工艺适用资源广泛，建设投资成本低，工艺核心锰钛系吸附剂具有吸附容量高(达到6~30mg/g)吸附解吸时间短（1 小时内）等优点，远高于主流吸附法使用的铝系吸附剂；2）公司原卤提锂项目商业化已经处在可比公司前列，格尔木项目公司预计2023 年四季度达产，新疆项目产线建设正在有序推进中。

考虑到公司原卤提锂项目即将商业化，给予公司2024 年28 倍PE，维持目标价为31 元，维持“买入”评级。