核心逻辑：我们看好凯龙股份立足主营，充分借助上市公司平台，实现跨越式发展。首次覆盖给予“推荐”评级。

上下游延伸，湖北民爆龙头深耕主营。公司产品为包括改性铵油炸药、乳化炸药、震源药柱等在内的民爆产品，公司工业炸药产能超过9 万吨，占整个湖北省产能的50%以上。民爆行业区域性比较强，公司正通过收购省外爆破公司，扩展主营业务范围。同时公司也积极往产业链上下游延伸，上游方面子公司钟祥凯龙解决了主要原材料硝酸铵的供应问题，下游方面通过投资、收购民爆销售、运输等服务公司，提升公司民爆服务能力，目前公司也是民爆行业唯一一家具有完整产业链的民爆企业。公司未来有望凭借生产、销售、爆破等爆破全产业链与继续的省外业务扩张保持稳定增长。

立足主营，公司外延想象空间丰富。除了传统爆破行业之外，公司还主动探索发展新思路，包括与深圳国安设立凯龙防务涉足军工领域；通过与深圳国安设立新能源产业基金等尝试进军新能源汽车行业，未来公司可能深度进军新行业，打开增长新空间。

股价催化剂：产业链上下延伸整合、外延扩张；首次覆盖给予“推荐”评级：我们认为公司通过全产业链覆盖，产品扩张全国市场，有望实现业务稳步增长。预计公司17-18年归母净利润分别为1.28/1.43 亿元，对应为EPS1.53/1.71 元，首次覆盖给予““推荐”评级。

风险提示：民爆行业需求放缓，公司外延放缓。