事件：公司发布2023 半年度报告，上半年实现营业收入23.30亿元，同比增长124.38%；实现归母净利润0.66 亿元，同比增长6.29%；实现扣非归母净利润0.57 亿元，同比下降2.96%。

收入规模显著增厚，海光盈利水平持续提升：23H1 公司实现营收23.30 亿元（YoY+124.38%），实现归母净利润0.66 亿元（YoY+6.29%），毛利率11.85%（YoY-5.11pct），净利率3.25%（YoY-2.69pct）。23Q2 单季度公司实现营收12.56 亿元（YoY+118.98%，QoQ+16.97% ）， 实现归母净利润0.36 亿元（ YoY-12.56% ，QoQ+21.54%），实现扣非归母净利润0.31 亿元（YoY-22.31%，QoQ+16.88%），毛利率11.41%（YoY-6.49pct，QoQ-0.96pct），净利率3.18%（YoY-4.00pct，QoQ-0.16pct）。分业务来看：

（1）磁性元件：23H1 营收达20.13 亿元，同比增长234.91%，主要由于海光电子并表以及汽车电子、光伏储能、充电桩等新兴领域需求整体保持增长态势。剔除海光并表收入，公司本部磁性元件业务23H1 实现营收12.21 亿元（YoY+17.60%）。据公司公告，海光电子盈利水平持续提升，23H1 实现营收11.09 亿元，实现净利润0.29 亿元，净利率达到2.78%（22H1 营收8.09 亿元，净利润0.15 亿元，净利率1.84%）。2023H1 磁性元件业务毛利率为10.42%（YoY-4.87pct），主要由于海光电子产品毛利率较公司本部产品偏低。海光电子主要服务国内市场，因此2023H1 公司国内销售占比提升至83.25%（YoY+31.86%）。

（2）开关电源：23H1 营收下滑至2.84 亿元（YoY-26.96%），毛利率19.34%（YoY+1.50pct）。

研发投入持续加强，多领域技术创新取得突破：

23H1 公司保持较高的研发投入， 研发费用达到0.72 亿元（YoY+97.17%），多领域取得研发突破：

（1）磁性元件：a）光储：成功推出新型三相差模电感，采用磁组合设计，突破性特点包括结构简洁、材料用量少和高自动化；b）充电桩：成功研发10KV 以上、功率达1MW 的磁性元件，为未来充电桩技术打下基础；c）汽车电子： MEB 平台二代推出具有高集成化设计的6.6KW＆11KW 系列产品，能有效减小体积并提高效率与可靠性。同时，公司成功试产了直流转换器（DC/DC）用环形变压器，具有更高的散热性能和至少20%的体积缩减。此外，22KW OBC 产品实现了变压器与　　谐振电感的集成，使其功率密度提高了30%，进一步凸显了公司汽车电子技术创新能力。

（2）开关电源：工业级PD 电源及PD+DC/DC 快充解决方案等项目均已进入EVT/DVT 阶段，将满足客户对高效、高密度、低功耗和低泄露的要求；AC/DC 21V/2A 工具平台充电器即将进入量产，未来将应用于电动工具、园林工具和电池包扩充；成功量产180W 至260W 系列等用于投影仪及商显用高功率适配器产品。

股权激励激发海光员工积极性，业绩目标指引公司增长潜力：

2023 年8 月公司发布股权激励计划（草案），激励对象60 人（系子公司海光电子任职的中高层管理/技术/业务骨干人员），拟授予股票数量259.00 万股（约占股本总额的0.53%），授予价格6.91 元/股。

激励方案将分2023-2025 年三个会计年度考核业绩，公司需同时满足可立克营业收入增长率和海光电子净利润相应目标：以2022 年为基数，a）2023-2025 年可立克目标营业收入增长率分别为28%/40%/59%；b） 2023-2025 年海光电子目标净利润分别为6000/7500/9000 万元。

投资建议：我们预计公司2023-2025 年收入分别为51.58 亿元、66.78 亿元、81.24 亿元，归母净利润分别为2.12 亿元、3.35 亿元、4.72 亿元。根据Wind 一致预期，参考京泉华、伊戈尔、顺络电子、麦捷科技等可比公司PE 均值作为参考，并考虑公司未来成长性，给予2023 年35 倍PE，对应目标价15.12 元，维持“买入-A”投资评级。

风险提示：下游需求不及预期；产能释放不及预期；行业竞争加剧风险。