业绩低于预期，磁性元件业务保持高增长，维持“买入”评级公司发布2023 年半年报，2023H1 实现收入23.30 亿元，同比+124.4%，实现归母净利润6561 万元，同比+6.3%，收入符合预期，利润低于预期。我们下调之前的盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润为2.41/3.42/4.77 亿元（前值为4.19/6.10/8.72 亿元），EPS 为0.49/0.70/0.97 元（前值为0.85/1.24/1.78 元），当前股价对应PE 为24.5/17.3/12.4 倍。虽然短期公司利润率面临一些压力，但我们认为，对海光电子的持续整合有望带动运营效率的稳步提升，广德工厂产能爬坡后成本预计将逐步降低，公司毛利率有望逐季改善，维持“买入”评级。

需求旺盛带动磁性元件业务高增长，新产能爬坡和海光并表影响毛利率2023Q2，公司营收同比增长118.98%，我们预计主要系：（1）下游汽车电子、光伏储能和充电桩需求旺盛；（2）公司在汽车电子、光伏储能国内市占率提升；（3）海光电子并表。2023Q2 公司毛利率11.41%，同比2022Q2 下降6.49 个百分点，环比2023Q1 下滑0.97pcts，我们预计主要系：（1）新产能如安徽广德投产，初期折旧摊销较多；（2）并表海光，因产品定位海光毛利率较低；（3）光伏收入增长较快，光伏毛利率相对较低等。二季度存货6.87 亿元，环比一季度的7.83 亿元下降明显，2023H1 存货周转天数56.6 天，环比2023Q1 的66.4 天有所下降。

持续研发塑造产品竞争力，产能布局优化增强客户黏性公司持续投入研发，成果突出：（1）光储，成功研发新型三相差模电感，采用磁组合设计，具有结构简单，自动化程度高等特点；（2）充电桩，成功研发10KV以上高压系统用1MW 超大功率的磁性元件产品；（3）汽车电子，成功研发MEB平台二代6.6KW＆11KW 系列产品，DC/DC 用环形变压器成功试产等。产能方面，公司在深圳宝安区石岩街道、广东惠州市、江西信丰县、广东英德市、江西安、广东惠州市、江西信丰县、广东英德市、江西安远、安徽广德、安徽马鞍山、越南平阳建立了制造基地，可以为国内外客户提供快捷服务。

风险提示：下游需求不及预期；竞争加剧风险；新客户导入缓慢等风险。