事件：公司发布2022 年度报告，全年实现营业收入32.68 亿元，同比增长98.17%；实现归母净利润1.11 亿元，同比增长323.46%；实现扣非归母净利润1.77 亿元，同比增长214.35%。

新能源需求驱动业绩高增，海光电子盈利能力持续提升：2022年公司实现营收32.68 亿元（YoY+98.17%），实现归母净利润1.11亿元（YoY+323.46%，略高于预告下限），毛利率16.67%（YoY-2.28pct），净利率3.63%（YoY+2.04pct）。22Q4 单季度公司实现营收12.87 亿元（YoY+170.59%，QoQ+36.50%），实现归母净利润0.38 亿元（YoY+190.07%，QoQ+229.28%），毛利率16.59%（YoY-2.00pct ， QoQ+0.13pct ）， 净利率3.34% （ YoY+12.21pct ，QoQ+1.86pct）。分业务来看：

（ 1 ） 磁性元件： 全年营收高速增长， 达到24.31 亿元（YoY+165.30%），主要由于汽车电子、光伏、充电桩等新兴领域需求旺盛以及海光电子并表。据公司公告，海光电子盈利水平持续提升，自合并日（2022 年8 月1 日）至年底实现营收9.46 亿元，实现净利润0.21 亿元，净利率达到2.18%（22H1/2021 年营收8.09/11.20 亿元，净利润0.15/-0.07 亿元，净利率1.84%/-0.62%）。2022 年磁性元件业务毛利率为14.85%（YoY-3.93pct），主要由于海光电子产品毛利率较公司本部产品偏低。海光电子主要面向国内市场，因此2022 年公司国内销售占比提升至68.58%（YoY+21.76%）。

（2）开关电源：全年营收平稳增长，达到7.37 亿元（YoY+14.51%），毛利率21.04%（YoY+2.79pct）。

研发成果多点开花，客户拓展卓有成效：

2022 年公司保持较高的研发投入， 研发费用达到0.97 亿元（YoY+40.01%），多领域取得研发突破：

（1）磁性元件：a）光储：成功研发新型逆变电感，差模电感，实现自动化生产；b）充电桩：成功研发1MW 超大功率的磁性元件产品，为下一代充电桩发展做好技术储备；c）汽车电子：车载OBC 模块用磁性元件全面完成了水冷化设计，降低温升、缩小体积并提升了产品效率。公司重点发展新能源应用领域，引进优质头部客户并取得项目定点。

（2）开关电源：研发成果涵盖了投影仪及商显用高功率适配器产品、机器人电源控制板方案、eBIKE 电源解决方案、电动工具用DC/DC PD　　电源解决方案，相关产品成功量产。据公司年报，公司在开关电源领域获得重要客户“全球优质服务奖”，在电动工具与扫地机器人领域引入头部客户。

定增发行顺利落地，光储/充电桩领域产能获加码：

公司于2023 年2 月发布2022 年非公开发行股票上市公告书，新增股份于2 月14 日上市。本次定增募资总额为2.25 亿元，增发数量1364.62 万股，发行价格16.52 元/股。募集资金将投入“安徽光伏储能磁性元件智能制造项目”和“惠州充电桩磁性元件智能制造项目”，建设期均为24 个月。两大项目分别拟使用募集资金2.06 亿元（总投资2.41 亿元）、0.19 亿元（总投资1.53 亿元），预计税后IRR 分别为15.80%、20.77%。顺应下游汽车电子、光伏、充电桩等新能源市场的高景气，公司积极布局加码光储及充电桩用磁性元件产线建设，为业绩持续增长打下良好的产能基础。

投资建议：我们预计公司2023-2025 年收入分别为55.57 亿元、72.78 亿元、87.23 亿元，归母净利润分别为3.96 亿元、5.62 亿元、7.20 亿元，维持“买入-A”投资评级。

风险提示：下游需求不及预期；产能释放不及预期；行业竞争加剧风险。