投资要点

深耕磁性元件多年，新能源市场拉动营收快速增长。公司主营磁性元件、开关电源两大业务，大力拓展新能源磁性元件市场，汽车电子、光伏、充电桩等下游新能源市场需求旺盛，驱动公司营收快速增长，21 全年、22Q1-3 实现营收16.5 亿元、19.8 亿元，同增29%、69%。盈利能力方面，22Q2 铜等原材料价格下降带来成本端改善，叠加规模效应和自动化改进驱动毛利率提升，公司盈利能力有望稳步回升。

聚焦新能源领域磁性元件，技术研发、产能扩张、客户拓展并行发力。

据我们测算，汽车电子、光伏储能、充电桩领域磁性元件市场规模至2025年将分别有望达到400、100、60 亿元，21-25 年市场规模CAGR 为30%、22%、19%。公司发力新能源领域磁性元件，有望带动业绩持续增长。

1）技术研发：公司研发项目聚焦新能源领域磁性元件，与客户合作研发进展顺利。2）产能扩张：贴近大客户所在地设立生产基地，积极募资扩充新能源领域磁性元件产能。3）客户拓展：新能源领域客户拓展顺利，成功积累了大众、比亚迪、蔚小理等新能源汽车领域，阳光、锦浪、上能电器等光伏领域，盛弘、英飞源等充电桩领域的头部客户资源。

与海光电子强强联合，产品结构&客户协同效应凸显。22Q3 公司实现直接持有国内磁性元件厂商海光电子64.25%股权，并取得海光电子控制权，未来公司有望与海光电子实现多方面协同，进一步巩固磁性元件国内龙头地位。1）产品结构协同：海光电子下游覆盖新能源、高端工业、通信多领域，并购完成后，公司将巩固其在新能源领域的强势地位，同时实现在通信领域的进一步延伸。2）客户协同：公司海外市场和客户资源优势显著，出口销售比例超过50%，主要客户包括TTI、台达电子、群光电能、纬创、SolarEdge 等，海光电子销售集中在国内市场，下游客户包括华为、阳光电源、锦浪科技、比亚迪、威迈斯、工业富联、特来电等知名企业。3）改善融资：海光电子长期产能紧缺，原因为其股东投入、融资能力有限，可立克完成收购后有望改善其融资能力。

盈利预测与投资评级：新能源车、光伏储能、充电桩等领域需求强劲打开增长天花板，公司并购海光电子强强联合，成长确定性增强。基于此，我们预测公司22-24 年度归母净利润为1.5/4.0/5.6 亿元，当前市值对应PE 分别为50.7/19.4/13.7 倍，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：下游市场需求不及预期；行业竞争加剧；原材料价格上涨；投资损益波动风险。