装饰行业营收增速逐步提升，行业整体毛利率基本稳定

2017 年装饰行业增速为10.77%，较前值提升4.85 个百分点。2018 年一季度行业整体营收增速为19.36%，延续2017 年的增速提升趋势，大多装饰公司营收增速超越2017 年营收增速值，仅三家公司有所下滑。整体趋势与2017 年年末高订单收入保障系数有所关联，结合公装订单的收入转化周期，预计行业整体一季度增速有望在2018 年内维持。

毛利率方面，我们采用剔除营改增因素影响后的毛利率做对比，2017 年装饰行业整体毛利率为15.5%，较2016 年有所提升。各大公司同口径毛利率大多在1 个百分点左右的浮动。金螳螂在2017 年控制增速与保障质量的情况下，毛利率仍然有0.96 个百分点的提升，其中也有家装业务占比提升的因素。结合金螳螂历年来在公装行业里的较高毛利率水平，这或意味着通过提升项目管理能力，公装行业毛利率仍有进一步提升的空间。

2017 年资产减值占收入比有所减少，2018 年Q1 净利润延续增长态势

2017 年行业资产减值损失占收入比值为1.07%，减少0.90 个百分点，为行业净利润增速超过营收增速的主要原因。应收账款周转率方面，在剔除家装企业后，行业整体应收账款周转率较2016 年微幅提升，延续2015 年以来的回升趋势。

装饰行业2018 年Q1 净利润增速维持增长态势，公司层面有所分化。其中全筑股份、中装建设、宝鹰股份业绩增速较2017 年全年增速显著提升；金螳螂和亚厦股份较为稳定；广田集团、奇信股份、江河集团增速有所下降。

回款管理加强下行业经营现金流有所好转，收入撬动系数基本稳定

行业2017 年装饰行业收现比为1.0011，较前值提升10.49 个百分点；付现比为0.9471，较前值提升8.25 个百分点，上升幅度略低于收现比，整体经营活动现金流由负转正。与上文中资产减值损失占比下降相映衬。资产负债率变化和行业增速较为匹配，在部分公司高在手订单下以及较低资产负债率的背景下，行业部分标的业绩仍有望维持稳健增长。

投资建议

我们认为，随着整顿PPP、规范地方政府债务和投资冲动，预计投资增速沿着之前轨迹缓慢下滑，公装趋势性复苏或难以实现；但这并非装饰公司主要投资逻辑，建议更加关注其管理水平的提高以及随之带来的市场集中度提升。同时，建议重视To C 端家装企业在消费升级趋势下，周期性趋势逐渐减弱，其产品消费属性愈发加强。目前行业整体增速下，资产负债表仍具有较好张力，2018 年一季度营收增速表现优于2017 年全年增速，预计有望在中期内维持，部分公司或实现超预期增长。综上，我们维持对装饰子行业的“强于大市”评级，并维持对于东易日盛、奇信股份、广田集团、全筑股份、金螳螂等装饰标的“买入”评级。

风险提示：我国固定资产投资增速下滑加速，行业融资成本超预期提升。