投资要点:

计提资产减值致公司业绩下滑,2017Q1 业绩显企稳迹象。2016年,公司实现营收32.90亿元,同降1.51%;归母净利润约1.09亿元,同降16.57%;业绩下滑主要源于1)应收账款回款速度放缓致计提坏账准备金额增长1.43亿元;2)2016年股权激励费用等导致管理费用增长。截止2016年末公司累计已签约未完工订单金额达42.08亿元,已中标未签约订单金额5.41亿元,合计在手订单47.49亿元,约为2016年营收的1.44 倍,对公司2017年业绩有支撑;2017Q1 公司实现营业收入6.62亿元,同比下降6.2%,归母净利润4009.7万元,同比增长1.96%,自2016年以来首次实现单季度利润增速为正(2016Q1 为-20%,Q2 为-17.9%,Q3 为-16.3%,Q4 为-4.5%),业绩显企稳迹象。公司预告2017H1 归母净利润区间为4830.71-7246.07万元,变动区间为-20%-20%,业绩不确定性主要源于公司开拓业务和收款进度也存在不达预期的可能性。

营改增致毛利率与净利率双降,对外投资致投资现金流大幅流出。公司2016年综合毛利率为15.75%,同比减少1.62pct,受营改增影响明显;销售费用率微升0.09pct 至0.86%,管理费用率上升0.65pct 至3.03%,主要系股票期权激励计划费用列支所致,财务费用率下降0.16pct 至1.42%;归母净利润率受营改增及费用率上升,下降0.59pct 至3.31%。公司2016年经营性现金流净额同比减少265.58%,主要系项目回款速度放缓及材料、人工及保证金支出增加所致;投资活动现金流净额同比减少1997.08%,主要由于对外投资金额增加及购买银行理财产品所致。

下游景气度回暖促国内业务复苏,“一带一路”助公司扬帆海外。公司经营特色鲜明,聚焦轨交、医院、文旅等公用设施项目。目前公司已承建的重大项目包括南京青奥中心双塔楼装饰装修工程、西安市地铁三号线一期工程、漯河市第二人民医院装修工程、瑞安市人民医院装修工程等。受益公共投资加码,轨交、医院、文体投资目前景气提高,有望带动公司国内业务复苏。公司2016年7月加入中国对外承包工程商会,积极把握“一带一路”契机,寻求与央企合作拓展海外业务,目前已在沿线多个国家洽谈相关业务,2017年有望成为公司海外拓展成效初显之年。

联手敢为软件,抢占装饰物联网先机。公司2017年2月投资敢为软件占股10%;3月发布装饰物联网战略,推出奇π品牌和小π机器人;我们预计公司未来将与敢为科技深度合作,构建完整装饰物联网软件生态系统,抢占装饰物联网市场先机,加速推进公司装饰物联网战略升级。

盈利预测及估值。我们预计公司 2017-2018年EPS 分别为0.61元和0.74元,考虑到1)受益下游行业高景气,国内业务复苏可期,2)“一带一路”助海外市场新增长,3)联手敢为抢占装饰物联网先机,给予2017年50倍PE估值,合理价值为30.5元,首次给予“增持”评级。

主要风险。基建投资不及预期,回款风险。