投资要点:

公司为建筑装饰行业百强企业,业务结构齐备。公司主要从事建筑装饰工程的设计施工,主要客户为政府部门及事业单位、大中型企业、金融机构、星级酒店和中大型住宅开发商等。2014 年营业收入/归母净利润32.06/1.49 亿元。近4 年收入CAGR 达24.53%。公共建筑装饰施工为公司核心业务,在公司营业收入中占比在75%左右。智大控股为公司控股股东,发行前持股比例为56.54%;叶家豪为公司实际控制人,合计持有发行前公司35.056%的股份。

建筑装饰行业市场空间广阔,新型城镇化与居住消费升级助推行业稳健增长,家装电商打开未来成长空间。2014 年装饰行业总产值约3.2 万亿元,同比增长8%。新型城镇化与居住消费升级助推建筑装饰行业产值稳健增长。新型城镇化不断推进,将促进城市群迅速崛起以及城市化质量不断提升,将拉动各项基础设施建设,成为建筑装饰行业需求的主要推动力。人均收入不断增长将促进居住消费将不断升级,为建筑装饰行业创造更大的市场空间。我们预计未来三年建筑装饰行业产值增速仍将维持7-8%左右的增速。行业龙头公司纷纷涉足家装电商及智能家居将不断打开成长新空间。

公司竞争优势:(1)资质与品牌优势:公司拥有装饰施工专项壹级、装饰设计专项甲级、幕墙施工专项壹级与幕墙设计专项甲级等资质证书,连续12 年被评为装饰百强企业;(2)项目与质量管理体系完善:全员、全过程、全方位质控管理;(3)业务区域布局完整:营销网络覆盖全面,跨区域经营能力较强;(4)人才优势:科学的培训模式以及合理的薪酬激励机制。

公司未来成长驱动因素:(1)产业链延伸一体化,上市后资金实力及并购扩张空间打开:公司不断加强设计实力,持续进行技术研发,不断提高设计施工一体化项目比例,充分利用资本市场功能,纵横向并购扩张提升全产业服务能力;(2)全国化拓展:建立覆盖全国各区域中心城市并向周边中等城市辐射的市场格局;(3)人才储备与信息化提升经营效率,毛利率及ROE 有望不断提升:推进内部培养和外部引进相结合的人才战略,发展信息化系统平台。

合理估值区间23.1-27.0 元:预计公司2015-17 年EPS 分别为0.77/0.86/0.98 元。参照行业可比公司,我们认为可给予公司2015 年30-35 倍 PE,合理价值区间为23.1-27.0元。发行价为13.31 元,对应15-17 年PE 为17/15/14X。预计合理涨幅为74%-103%。