投资要点:

装饰行业百强企业。 公司主营业务是公共建筑装饰,连续 12 年入选中国建筑装饰行业百强企业,并荣获 2013 年全国建筑幕墙行业百强企业。 2014 年营收为 32 亿,净利润为 1.49 亿,营收和净利润过去一年 CAGR 分别为20%/11%。公司主要定位在中高端市场。

装饰行业万亿市场规模,5~8 年就有翻新需求。 根据协会数据,2014 年建筑装饰行业完成工程总产值约 3.16 万亿,而且装修有持续的翻新需求。核心影响因素是房地产开发投资,长期发展驱动力是城镇化率提高以及消费升级。

公司竞争力清晰: 1)资质:建筑装修装饰工程专业承包壹级;建筑装饰专项工程设计甲级;建筑幕墙工程专业承包壹级;建筑幕墙工程设计专项甲级;机电设备安装工程专业承包壹级;建筑智能化工程专业承包壹级;消防设施工程专业承包等;2)业绩履历与获奖记录,代表作品包括深交所运营中心、深圳市民中心等,近年来 5 个项目获鲁班奖,共 56 个项目获国家奖,已获 23 项实用新型专利,1 项发明专利。 3)营销网络覆盖全国,已设 30 多家分子公司。

募集资金助力公司成长。 募集资金用于建筑装饰部品部件模块化生产项目、营销网络建设、 设计研发中心建设、信息化系统建设和补充营运资金。公司拟新建部品部件模块化生产基地,通过模块化生产项目,项目投产后公司建筑装饰工程施工所需的木制品、幕墙、门窗等部品部件将由原来以外购为主转变为自产为主。

风险揭示。 公司主要风险来自于地产行业不景气影响、 公共建筑设计受政府支出政策影响、应收款回收风险等。

合理价格区间 16.29~19.55 元:我们预计公司 2015/2016 年 EPS 分别为 0.65/0.72 元,合理估值 16.29~19.55元,对应 2015 年动态 PE25X~30X。公司拟募集资金净额 5.311325 亿元,发行费用 8060.16 万元,发行新股不超过 6000 万股,老股转让不超过 1125 万股,无超募且老股足额转让情况下,理论发行价格不超过 13.31 元。

特别提示:本报告所预测新股定价不是上市首日价格表现,而是在现有市场环境基本保持不变情况下的合理价格区间。