核心观点:

公司为建筑装饰行业百强企业,业务结构完整。公司主要从事建筑装饰工程的设计与施工业务。2014 年营业收入/归母净利润32.06/1.49 亿元。近4 年收入CAGR 达24.53%。公司的业务构成以建筑装饰施工业务为核心,以装饰设计为补充,公共建筑装饰施工业务为公司核心业务。智大控股为公司控股股东,发行前持股比例为56.54%;叶家豪为公司实际控制人,合计持有发行前公司35.056%的股份。

建筑装饰行业市场空间仍然广阔,新型城镇化与居住消费升级助推行业稳健增长。2014 年装饰行业总产值约3.2 万亿元,同比增长8%。新型城镇化的不断推进,将促进城市群的迅速崛起和城市化质量的不断提升,将拉动各项基础设施建设,成为建筑装饰行业需求的主要推动力。随着人均收入的不断增长,居民对于建筑品质将更为关注,居住消费将不断升级,为建筑装饰行业创造更大的市场空间。

公司竞争优势:(1)资质与品牌优势:公司拥有装饰施工专项壹级、装饰设计专项甲级、幕墙施工专项壹级与幕墙设计专项甲级等资质证书,连续12 年被评为装饰行业百强企业;(2)项目与质量管理体系完善:全员、全过程、全方位质控管理;(3)业务区域布局完整:营销网络覆盖全面,跨区域经营能力较强;(4)人才优势:科学的培训模式和合理的薪酬激励机制。

公司未来成长驱动因素:(1)产业链延伸一体化:公司不断加强设计实力,持续进行技术研发,不断提高设计施工一体化项目比例,充分利用资本市场功能,纵横向并购扩张提升全产业服务能力(2)区域扩张不断推进:建立覆盖全国各区域中心城市并向周边中等城市辐射的市场格局;(3)人才储备与信息化提升经营效率:推进内部培养和外部引进相结合的人才战略,发展信息化系统平台。

风险因素: 宏观经济周期性波动风险,原材料和劳务价格大幅波动风险,应收账款发生坏账的风险等。

合理估值区间22.5-26.3 元: 预计公司2015-17 年EPS 分别为0.75/0.8/0.91 元。可给予公司15 年30-35 倍PE,合理价值区间为22.5-26.3 元。本次拟发行对应发行理论价格不超过12.45 元。