事件概述

公司发布23 业绩预告，预计23 年归母净利/扣非净利分别为0.3-0.45/0.25-0.38 亿元，同比增长190.42%-235.63%/163.60%-195.40%，业绩超市场一致预期且创历史新高，我们分析主要由于X 品牌高增、独家代理品牌攀山鼠、CRISPI 高增长叠加成本控制较好；其中23Q4 归母净利/扣非净利分别为0.18-0.33/0.16-0.29 亿元，同比增长1700%-3200%/633.33%-1050%。

分析判断:

XB 品牌收入增长约70%。23Q1-4 公司归母净利率分别为4.41%/1.77%/0.38%/3.22%，净利大幅增长主要受益于收入增长及毛利率提升：1)2023 年公司聚焦“自有品牌+全国独家代理品牌”发展战略，品牌布局和运营初见成效，线下、电商、直播、批发等渠道同步发展，营业收入同比大幅增加，其中重点发展的运动黑科技品牌X-BIONIC 营业收入同比增加约70%，独家代理品牌CRISPI、Klattermusen、MYSTERY RANCH、DANNER 等均取得了良好的销售业绩;2）毛利率同比提升，我们分析主要得益于X 品牌高增长以及X 品牌中高毛利的外装比例占比提升，净利润同比扭亏为盈。

投资建议

我们分析，（1）户外赛道仍是24 年整体消费低迷背景下的成长赛道；（2）XBIONIC 在继续开店、放开加盟、产品力提升、渠道力提升（受到SKP 和万象城认可）、驱动下有望持续高增长，从而带动公司盈利改善；（3）户外美学品牌HOUDINI 也有望成为X、攀山鼠、CRISPI 后的第四增长极。考虑公司业绩超预期，上调23-25 年收入预测7.31/9.15/ 11.64 亿元至8.39/10.82/13.39 亿元，上调归母净利预测0.31/0.61/0.90 亿元至0.39/0.55/0.78 亿元， 对应上调EPS 预测0.20/0.39/0.57 元至0.24/0.35/0.50 元，2024 年1 月30 日收盘价11.21 元对应23/24/25 年PE 估值为46/32/23X，维持“增持”评级。

风险提示

X-BIONIC 运营不及预期；松鼠乐园客流恢复不及预期；线下门店拓展不及预期；系统性风险。