时尚半月谈以分析行业内最新热点运营模式为重点，并时时跟踪国际和港股最新动向，用以完善A 股纺服行业对比性研究，进行一手最新研究反馈。

本期看点：国内高端消费复苏背景下，海外品牌的国内外价差收窄、品牌定位年轻化、发力电商渠道、创新营销方式等诸多战略措施逐渐显效，17Q4 中国地区亦呈现热销局面。从已公布的财报数据来看，SMCP、Tiffany、Richemont、Burberry、Hugo Boss 的17 秋冬亚太地区销售额均实现了双位数以上的增幅，增幅基本上高于前三季度，亦高于全球其他地区增速。

走势回顾：1 月以来申万纺服指数下跌2.71%，跑输沪深300 近12PCT。个股表现：品牌中，森马/维格娜丝/海澜涨幅靠前；制造类中，康隆达/健盛/新澳涨幅靠前。同期H 股品牌类宝胜、江南布衣、特步领涨；制造类裕元领涨。

A 股重点公司最新反馈：安正时尚：1 月份受到17 年春节高基数因素影响，玖姿/尹默同比持平，安正男装及斐娜晨收入预计增长20%+，摩萨克收入略有下滑。富安娜：受加盟转直营造成的低基数影响，预计1 月份家纺收入增长30%+，线上及线下增速相当。太平鸟：1 月份受17 年春节高基数影响，预计整体销售下降7%左右，但1 月下旬随着基数降低线下增速回至20%+。

基本面数据：17 年服装内需表现好于零售整体水平，出口平淡。限额以上企业消费品/鞋服针织零售总额累计同比增幅分别为8.3%/7.8%，增速较16 年同期提升0.4/0.8pct。全国百家百货商品/服装零售额增幅分别为2.8%/4.3%，增速较16 年分别提升3.3/4.1pct；服装类零售额增速及同比增幅均高于百家零售整体水平，表现突出。2017 年我国纺织品服装累计出口同比增长0.4%。其中，纺织品出口同比增长3.7%，服装及其附件同比下跌1.9%。

投资策略：1）基本面，品牌秋冬装旺销趋势确立，高端女装/商务休闲男装/高端家纺/大众休闲行业龙头公司售罄率均达到70%以上历史较好水平，鉴于今年春节前销售旺季增加近3 周，预计Q1 销售回暖趋势延续。同时，18 年在宏观经济边际改善背景下，因品牌公司渠道库存已处于相对良性状态，同店恢复增长，且渠道调整完毕后将重回开店周期，因此，预计上半年开设的18 秋冬订货会表现将延续上半年增长趋势，18 年板块业绩延续复苏趋势基本可以确立。2）估值，品牌龙头公司估值经过17 年消化后，18 年初PE 分处12-15X 和18-20X 两个区间内。在基本面复苏的有力支撑下，1 月以来估值最低且高分红的大市值白马海澜和森马如期率先迎来估值修复，特别是在腾讯入股海澜事件催化下，估值修复速度较快，鉴于今年白马业绩复苏持续趋势确立，仍建议持有白马龙头，大盘震荡背景下，回调可加仓。同时，估值处于第二梯队的龙头公司亦可在底部增加配置，把握左侧估值修复机会。

推荐标的：1）低估大市值高分红白马：森马（18PE 17X）/海澜（18PE 14X）；2）低估细分龙头：时尚休闲龙头太平鸟（18PE 20X）；新增中高端商务休闲男装龙头九牧王（18PE 15X，16 股息率板块最高6.7%）；家纺龙头罗莱生活（18PE 23X）；高端女装歌力思（18PE 20X）和安正时尚（18PE 18X）；优质袜业制造龙头健盛（18PE 19X）；3）新模式高成长：借力小米新零售体系高增长性强的开润股份（18PE 38X）/跨境电商龙头跨境通（18PE 20X）。

风险提示：终端需求持续低迷，汇率波动风险。