2017 年品牌零售呈现结构性复苏，高端女装、中高端商务休闲男装行业自16Q4起延续五个季度复苏；家纺龙头线上渠道呈40%-50%高增速，线下渠道自17H2起逐渐复苏；大众休闲龙头公司受冷冬及低基数作用Q4 收入增速亦有所提升；电商Q4 旺季表现基本符合预期；户外及制鞋板块仍处于底部调整期。纺织制造业收入增长稳定，但受原材料/能源提价及人民币升值影响，毛利率下降、汇兑损失增加，利润表现不及收入。考虑到18 年春节靠后，节前旺季销售天数增加3周时间，预计结构性复苏趋势可延续，加之龙头公司18PE 回落至20X 以下，可把握上述复苏子行业龙头公司估值修复行情。制造业可重点关注优质龙头供应商，但须警惕出口龙头汇兑损失风险。

17 年行业运行稳健：内需复苏，出口平淡。17 年整体服饰销售呈弱复苏，前11 个月社会消费品零售总额累计同比增10.3%，与16 年同期增速持平；限上鞋服针织零售/百家服饰零售月度增速均保持高个位数波动，增幅较去年同期提升。出口数据较为平淡，前11 个月累计出口金额同比增0.3%。

17 年报前瞻：品牌零售呈现结构性复苏，中高端品牌复苏程度强于大众品。

在经历了产品、渠道、供应链、管理等多年调整后，高端女装自16Q4 起复苏，歌力思主品牌/安正时尚预计17 年收入增速均保持在20%左右；男装七匹狼/九牧王/雅戈尔男装预计17 年收入/利润将保持双位数增长。家纺龙头亦有回暖，剔除并表因素，富安娜/罗莱/梦洁/水星预计17 年收入增速处于15%-25%。

大众品中，借力小米新零售体系发展的开润预计全年保持45%左右高增长；休闲服饰龙头太平鸟/海澜之家于Q3 经营质量好转，售罄率提升，Q4 受冷冬及低基数作用收入增速预计提升至20%左右。电商龙头南极/跨境通Q4 旺季收入增长80%左右。户外及制鞋仍处底部调整阶段。

纺织制造板块：17 年收入稳定增长，但利润受原材料/能源涨价及人民币升值因素影响，表现不及收入。受下游需求好转，销量上升，产品提价等因素影响， 预计鲁泰/ 百隆东方/ 华孚色纺/ 新野纺织/ 孚日收入增速分别为8%/5%/30%/30%/10%。但受部分原材料及能源涨价、人民币升值因素影响，出口占比高的企业如鲁泰/百隆/孚日利润增速分别为-3%/-8%/15%，慢于收入

投资策略：17Q4 及18Q1 受冷冬天气催化，品牌公司终端销售增长表现良好，部门龙头公司售罄率达到70-80%左右相对较好的水平，鉴于2018 年春节相对靠后，节前销售旺季增加近3 周时间，预计龙头公司Q1 有望延续前期增长趋势。考虑到品牌零售龙头公司18PE 基本回落至20X 以下，因此，对于后期业绩增长延续确定性高的低估个股亦可在底部增加配置，把握左侧估值修复机会。对应标的：借力小米新零售体系高增长性强的开润股份、家纺龙头罗莱生活、高端女装歌力思和安正时尚、时尚休闲龙头太平鸟；跨境电商龙跨境通；前期回调较多的优质制造业龙头健盛集团

风险提示：终端复苏低于预期；原材料波动风险；汇率波动风险。