投资要点：

年报期内销售经营业绩稳步增长。2016 全年公司实现营业收入3.53 亿元，同比增长7.84%；实现利润总额4353 万元，同比增长5.24%；归属于上市公司股东的净利润3,537 万元，同比增长14.84%。公司主营线下线上多渠道连锁零售多品牌、多品类专业户外运动用品，同时组织户外活动和户外赛事，并在2016 年7 月份新增综合户外营地设计建设运营和青少年户外体验教育业务。2016 年度销售经营业绩稳定增长，全年营收增长7.84%，其中户外用品销售收入3.40 亿元，同比增长6.0%；新兴业务户外服务收入现规模较小但成长快速，全年收入1361 万，同比增长90.19%，未来有望保持高速增长，成长为营收的另一重要支柱。

打造线下线上产品销售+活动赛事组织+营地和青少年户外体验教育三位一体的商业模式，巩固专业经验、优质会员资源、自有品牌研发等优势。公司以线下连锁专营店和线上电商渠道结合，构建多品牌多品类户外产品的销售平台满足一站式购齐需求。同时发展户外运动俱乐部，组织多种类型的户外活动、培训、户外赛事；设计建设综合户外营地，构建高品质的青少年户外体验教育培训体系。三个主营业务相互衔接支持，构成了相对完整的户外运动产业综合生态链条，商业模式具有协同竞争优势和广泛的发展空间。公司同业竞争优势明显，公司拥有专业的户外活动和赛事组织经验，拥有多项中字头及国际级定向赛事独家运营IP 资源和自主IP 赛事资源；公司现有会员超过30 万人，规模仍在快速增长，优质的会员资源带动了公司销售和利润增长；近年发力自有品牌研发，阿尼玛卿和三夫童装两大自有品牌已推出多品类产品。

地区扩张战略和营地培训新兴业务支撑公司未来跨越式增长前景。2016 年7月公司已成立北京三夫户外运动技能培训公司，组建了国际化的专业营地设计建设运营团队、青少年户外体验培训团队，在多个一二线城市地积极开拓营地业务，并与国内外专业机构展开深入合作。12 月青少年户外营地GRIT周末营开营并收获良好。未来，综合户外营地设计运营建设和青少年户外体验教育体系建设将成为公司重要发展战略之一。地区扩张方面，2016 年公司先后与阿尔山、大庆、宿迁、南京老山等地政府达成战略合作，利用三夫多年形成的市场运作能力，结合丰富的本地资源优势，推动当地户外运动产业的发展，形成规模化运营。

完善股权激励机制，转增股份彰显管理层诚意与信心。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利0.60 元（含税），以资本公积金向全体股东每10 股转增5股，彰显了公司对自身发展和未来前景的坚实信心。同时公司在2016 年完成了首次员工限制性股票激励计划。

盈利预测。公司主营业务销售增长速度稳健，品牌和渠道竞争优势稳固，优质会员资源和赛事组织资源尚未充分释放对营收的协同贡献。此外，公司新兴业务前景乐观，尤其青少年营地培训业务具有专业积累和先发优势，未来实现规模运营后有望迅速在蓝海市场建立支配性市场份额，为公司18-19 年营收增长创造重要新动力。我们预计公司2017-2019 年EPS分别为0.62 元、0.95 元和1.46 元。考虑到公司作为户外体育行业的市场稀缺标的，以及户外体育运动与培训体验市场的高成长性，我们给予公司2017 年130 倍估值，对应目标价80.6 元。给予公司增持评级。

风险提示。宏观经济下行影响销售收入风险；新业务发展不及预期风险。