投资要点

国内知名民营润滑油生产商。高科石化是国内较早生产销售工业润滑油的民营企业之一,主要从事各类工业润滑油及车用润滑油产品的研发、生产和销售。公司产品包括变压器油、液压油、内燃机油、齿轮油、特种溶剂、金属加工油等13 个类别、200 余种规格型号的润滑油产品。公司主要产品的应用领域为电力电器设备用油、工业机械设备用油、工程机械用油、车辆用油、特种溶剂及工艺用油、其他用油。

高品质润滑油将带动行业需求增长。随着我国工业化进程的逐步推进,国内润滑油消费结构转变,高品质润滑油占全部润滑油需求量的比例稳步提升。2005 年我国高品质润滑油需求量占润滑油整体需求量的19.8%,2014 年上升至 25.9%。预计未来润滑油市场自然增长率为5-7%,其中中高档油品市场增长率为10%以上,高品质润滑油将带动行业需求的增长。预计国内未来新增润滑油产能将保持约8%的增速,行业将维持平衡格局。

高科石化有望凭借高品质产品拓展市场份额。从国际经验来看,润滑油行业在发展过程中,润滑油的品质逐渐提高,多级别的“绿色油品”成为国际润滑油产品主要的发展方向。我们认为国内润滑油企业也将逐步向国际同行靠拢。高科石化主要生产高品质润滑油,公司在高品质产品领域的技术研发能力是其核心竞争力。公司通过自主研发已取得专利12 项,掌握了多项核心技术,并且公司目前仍在进行10 项研发项目的开发。长期稳定的研发投入以及丰富的技术储备有助于保持公司的竞争优势,也有助于公司市场份额不断拓展。

先发优势有望助力公司不断并购成长。从国际经验来看,壳牌、美孚等国际知名润滑油品牌都是通过内生性研发加外延式并购逐渐拓展业务范围,扩大产能规模,并成长为世界一流公司的。高科石化拥有先发优势,经过多年积累,公司已经在行业内拥有一定的口碑和客户资源。此外,公司是目前为止国内上市的唯一一家专注于润滑油生产的企业,具有稀缺性。公司有望借助资本市场的融资能力通过不断并购,拓展自己的服务领域,实现不断成长。

风险因素。宏观经济低于预期,润滑油需求低于预期,国际石油价格大幅波动的风险,募投项目投产低于预期的风险。

盈利预测、估值及投资评级。公司在润滑油生产加工领域有一定知名度,产品品质得到客户的认可。公司募投的高品质润滑油项目符合行业发展方向,顺应市场需求,我们预计募投项目按进度投产将有助于公司未来业绩保持稳定增长。我们预计公司15/16/17 年EPS 分别为 0.53/0.62/0.71 元,当前价对应15/16/17 年PE 分别为23/20/17 倍。参照其他炼化行业公司平均估值,给予16 年25 倍PE,给予目标价15.5 元,首次覆盖给予“买入”评级。