事件：

公司公布16年年报，公司全年营业收入6.55亿元，同比上升7.92%；毛利率29.20%，同比下降0.96pp；归属于上市公司股东的净利润1.19亿元，同比下滑2.44%。

其中16年Q4 公司实现收入2.04亿元，同比增31.31%；毛利率降2.54pp 至20.23%；归母净利润3926万元，同比增长20.52%。

主要观点：

时尚生态圈平台将是未来最大看点。

柏堡龙集设计、供应链、销售渠道为一体的时尚设计生态圈对接设计师与渠道及供应链，在解决目前困扰设计师的“打版”、“面料”以及“供应链+销售渠道”三大方面问题的同时，通过自营门店及向时尚买手店等销售渠道销售产品的方式，满足了当下消费者对个性化服装的需求，为设计师实现了变现闭环。目前该平台已经逐步落地，各项工作正有条不紊地推进。

在设计师端，公司通过为设计师提供打版、制造样衣等一系列服务，在平台上已汇聚1000 名设计师，已合作的设计师达到300 多名。同时公司也为具有发展潜力的设计师品牌提供资金帮助，比如其以投资独立设计师品牌“ 悕XI”49%股权。

在供应链端，公司已与400-500 家供应商达成合作意向，已开始合作的供应商也已达到100 家以上。

在线下渠道端，公司的销售渠道分为TO B 及TO C 端。在TO C 端，公司在17年计划在全国一二线城市开设旗舰店超过20 家，预计门店面积将在400-800 平之间，以此作为公司1#WOR 时尚平台的形象展示门店。目前公司首家线下设计时尚体验中心已在2017年1月于深圳开业，面积200 平左右；同时北京国瑞城面积400 多平米的门店也已开业；2017年5月将在杭州开业第一家规模为900 ㎡的旗舰店。在TO B 端，公司预计在2017年与服装品牌及线下买手店展开合作；目前已与数百家买手店品牌达成签约意向，公司根据买手店的下单情况进行生产供货。

16年原有业务继续保持良好发展，募投项目将成为17年重要增量。

原有业务方面，公司持续保持良好的发展势头。由于目前公司IPO 募投项目服装生产线扩建项目16年尚未投产，因此全年产量仅增加3.3%至965万件；然而公司服装生产业务生产服装单价在16年同比上升7%至53.4元/件，带动公司16年服装生产业务收入同比提升9.9%，至5.15亿元。

在服装设计方面，公司16年收入1.4亿，同比提升1.3%；公司16年设计款式9300 件，销售款式1530 件，分别同比提升16%及14%。公司服装设计单价9.1万元/款，较15年下降11%。

在两项原有业务的带动下，公司16年收入同比提升7.9%至6.55亿元；公司毛利率为29.2%，整体保持稳定。

公司IPO 募投项目之一将成为17年原有主业增长主要动力。公司IPO 募投项目服装生产线扩建项目中500万条标准件全自动吊挂流水生产线及140万标准无缝服装生产线将在17年正式投产。其中，无缝服装生产省略了面料织造的整道工序、裁剪和缝合工序，直接完成从纱线到成衣的工序。该工序生产的无缝运动衣大受市场欢迎，订单反馈较好，有望在17年为公司提供30%左右的的业绩增速。

新设时尚平台子公司带导致费用增加，导致净利润有所下滑。

报告期间公司销售费用上升33.42%至677万元，主要来自公司子公司衣全球品牌宣传费用增加；管理费用上升40.68%至3708万元，主要由于新设全资子公司费用增加（主要体现为职工薪酬及折旧摊销费用增加）；财务费用下降15.76%至110万元，主要受益于手续费的减少。费用的上升导致公司16年全年净利润下滑2.44%。

投资建议：

从业绩角度，17年（1）设计生态圈今年预计能够创造3-4亿的收入规模，该项业务预计暂不提供利润；（2）公司原有业务由于新开发的无缝纺织技术的销售，公司整体业绩有望在1.2亿基础上增长30%，达到1.5亿+；

18年（1）原有主业有望继续保持10%的增长，贡献1.7亿左右净利润；（2）随着整体生态圈业务的放量，新业务有望贡献8000万左右利润；全年公司整体净利润有望达到2.5亿左右，对应目前股价25 倍左右；公司目前股价25.85元/股（定增价32.20元/股），首次给予“买入”评级。

风险提示：新设子品牌销售不达预期，终端零售持续低迷