本报告导读：

2020 年建筑行业在交易/宏观/行业/公司层面出现十大积极变化，行业反转向上、趋势行情将来临，推荐基建/装配式钢结构/地产链/PPP 园林四大方向。

摘要：

交易及宏观层面变化：1）交易层面：一是2019年建筑行业跌幅3%，排名所有行业倒数第一（第一名食品饮料上涨77%），沪深300 上涨32%，主要建筑龙头公司估值、机构配置迭创新低批量破净，相对涨幅巨大和估值高企的消费科技PEG 角度具有估值优势。二是ETF 换购减持度过边际最惨阶段，政策新规也限制了该局面，甚至二级买入正面影响。三是部分公司债务违约和高管违规等风险事件充分反映到股价中，影响近尾声。2）宏观层面：一是政治局会议做好六稳工作和加强基础设施建设，确保全面建成小康社会和“十三五”规划圆满收官，完善担当作为的激励机制，将重新激发地方的积极性。二是《关于在国土空间规划中统筹划定落实三条控制线的指导意见》环保土地红线制约边际宽松。三是资金更加宽松，财政专项债规模、用于基建比例扩大，发行节奏加快和可以补充资本金，资本金比例下调并可以用权益工具补充。

行业及公司层面变化：1）行业层面：一是基建投资增速回升到接近地产，龙头公司凭借资金规模优势抢占市场份额获取超越行业增长。二是国家政策钢结构建筑物标准和试点加速市场启动，钢结构是建筑子行业里面增速最快和最持续的行业，新生的EPC 总包模式弹性巨大尚未被充分认识。

三是地产链受益落户和利率等政策边际修复。四是PPP 园林是目前业绩最差的板块，资产负债表修复后将业绩和订单迎来见底回升。2）公司层面：一是中国铁建通过永续债、债转股和分拆上市等修复资产负债表，订单实现远超行业和央企的增长，十三五末年赶工期业绩稳定性强。二是钢结构衍生出技术包、规模生产、EPC 总包三个商业模式，EPC 总包比分包具有规模和盈利弹性，东南网架在行业和区域上拓展了更广泛的总包订单。三是园林业绩见底回升，惨烈的负债修复近尾声，岭南股份子公司恒润科技VR/AR 利润体量大。

物极必反，2020 年建筑行情否极泰来，重估具全球竞争优势的核心资产。

1）国内宏观政策转向加大支持力度，建筑业是稳定经济和拉动就业的基石行业、核心资产，基建投资加速在即；2）从全球看，中国政府债务率和城镇化率远低于美日、基建密度空间大，中国建筑公司以更高的增长却获得了更低的估值，是全球最低估的建筑资产；3）龙头公司市占率持续提升获得超过行业的业绩增长，现金流也在持续好转中。

继续看好2020 年建筑行情，推荐四方向：基建首推中国铁建，及中国中铁/葛洲坝/中国交建/苏交科/中设集团；装配式钢结构首推东南网架，受益鸿路钢构/精工钢构/富煌钢构；地产链首推中国建筑，及金螳螂/全筑股份；PPP 园林推荐龙元建设；国际工程推荐中国化学/中材国际。

风险提示：经济好于预期、基建投资下滑、资金面转紧等