建筑行业2020年策略报告：财政发力基建提速催化反转趋势行情

整体观点：财政发力基建提速，催化反转趋势行情，首推基建央企，园林见底回升

中长线看国内基建仍有较高空间。1）人均GDP（中国/日本/日本分别9770/3.9万/6.3万美元）、城镇化率（中国60%/日本92%/美国82%）、中国政府债务余额占GDP比重远低于日本超220%/美国超100%；2）长三角/粤港澳等地区财政实力强且人口规模高，仍有较强的基建加密需求；3）铁路/轨交是最具前景的基建细分，目前中国铁路密度136km/万km^2（美国超200）、轨交（东京都会区3000万人通勤用轨道近3000km，上海超2000万人仅700km左右）等均低于西方发达国家；4）政策要求2020年铁路运营里程达15万km，2030年铁路20万km/高铁4.5万km，截止2018年末铁路13.1万km/高铁2.9万km。

财政发力/政策支持推动基建增速延续回升。1）9月财政收支/贷款/社融等数据好转，且中长期贷款倾斜基建，考虑2020年专项债额度及用于基建比例有望增加/财政望继续发力，基建资金来源有充分保障；2）我们预测2019年基建资金来源约15.3万亿元，增速回升到5%左右（Q4回升到6%左右），2020年回升到8%左右；3）近期基建批复提苏且储备仍多，且铁路轨交超4万亿招投标/2020年十三五最后一年赶工期/集中度提升，基建龙头强者恒强， Q3基建央企新签订单合计增速16.8%/环比+1.4pct且为2018Q2至今最快，中国铁建/中国中铁等新签均超预期；4）对标国际龙头万喜等，国内基建龙头估值低但增速快，现金流/盈利水平有较大提升空间。

园林PPP见底回升，继续关注国际工程/基建设计等。1）园林PPP：落地稳步增长且政策端望迎来逐步回暖，PPP在基建补短板中望扮演重要角色；园林龙头公司引入国资股东或再融资进展较顺利，2019Q3业绩纷纷迎来筑底，在稳增长逻辑叠加低基数效应下2020年园林PPP业绩筑底回升确定性较强；2）国际工程：聚焦一带一路结构性机会，关注细分领域景气度较高/业绩反转/深度布局海外优质区域；3）基建设计：整体业绩低于预期，龙头好于行业，待财政发力及政策催化；4）装饰：竣工端好转推动订单复苏，资金端利率下行是估值反弹的必要条件；5）钢结构：龙头最受益鼓励总包及装配式。

基建投资趋势行情来临，首推基建央企龙头中国铁建/中国中铁。1）通胀上行制约货币政策，经济下行有压力，财政发力基建投资回升将助推趋势行情；2）建筑涨幅倒数第一估值历史新低，受益基建回升2020年确定性较强；3）铁路轨交是最具前景的基建细分且超4万亿招投标陆续推进、Q3订单和业绩延续好转趋势，推荐中国铁建（首推）/中国中铁，及中国建筑/中国化学/葛洲坝等；其他细分推荐苏交科/中设集团/龙元建设/金螳螂；新兴产业受益城地股份/杭州园林/中装建设/山鼎设计等。

风险提示：货币信用紧缩、基建投资低迷、经济好于预期

投资要点（行业评级：增持）

基建：中长线基建有空间，基建趋势回升，铁路轨交是最具前景的基建细分

中长线角度：国内基建建设空间仍较高，铁路/轨交是最具前景的基建细分，长三角/粤港澳等地基建需求仍较强

资金来源角度：财政发力/中长期贷款倾斜/专项债额度及用于基建比例望好转，将推动基建增速延续回升

国际对比角度：国内基建龙头高业绩增速但低估值，现金流、盈利水平提升还有很大空间

细分子行业：园林见底回升，继续关注国际工程/基建设计/装饰/钢结构

园林：再融资决定业绩拐点，政策积极变化行业见底回升

国际工程：聚焦一带一路结构性机会，关注细分领域景气度较高/业绩反转/深度布局海外优质区域三主线

基建设计：整体业绩低于预期，龙头公司好于预期，待财政发力及政策催化

新兴产业：资本运作涉足通信/计算机/智能化等，业绩/股价分化

策略：财政发力基建趋势回升，首推基建央企，园林见底回升，新兴产业有业绩有故事