本报告导读：

1-7 月基建增速下滑主因是资金面偏紧，对基建资金来源进行分拆，预计2018 基建投资增速望回升至7.8%，基建央企/基建设计/地方路桥国企/民营PPP 生态环境四主线。

摘要：

按照预算内资金/自筹资金/贷款/外资/其他类资金等五部分对基建投资资金来源进行分拆，预计2018 基建投资增速有望回升至7.8%。基建投资资金来源可分为国家预算内资金（占16.4%）、自筹资金（政府性基金23.9%/城投债2.4%/非标1.9%/PPP9.5%/其他自筹资金23.4%等）、银行贷款（占15.3%）、利用外资（占0.2%）、其他类资金（占7.0%）五部分，通过对各项资金来源进行拆分，预计2018 年基建投资望达15.09 万亿，增速7.8%（1-7月增速5.7%），8-12 月增速10%，单月增速为3%/8%/12%/12%/15%。

预计2018 年自筹资金9.21 亿，受益于土地出让金/专项债/PPP 提速。1）政府性基金：地方性政府基金望高增，一方面1-7 月地方国有土地出让金支出高增37%，另一方面发改委要求加快专项债发行，9 月末累计完成新增专项债券发行额不低于80%、银行购买本行承销地方债限制放松后承销意愿增强；中央政府基金预计基本稳定，二者预计共拉动基建投资3.61万亿。2）城投债：以偿还旧债为主，受益政策边际宽松，但新增规模有限，预计为基建提供0.36 万亿增量资金。3）非标：管控趋严，预计难以对基建形成拉动，2018 年预计带动基建投资0.28 万亿，其中委托贷款规模或随监管趋严而缩水，或对基建形成拖累。4）PPP：清库完成叠加资金面改善，后续项目落地有望提速，落地项目开工率亦有望提升，预计年内拉动基建投资1.44 万亿。5）其他自筹资金：来源较广，难以直接统计，采用以往年份数据倒算，预计2018 年规模为3.52 万亿。

预计2018 年预算内资金/贷款/外资/其他资金2.48/2.31/0.03/1.06 万亿，政策边际宽松望助力银行投资热情提升。1）国家预算内资金：近年来狭义基建投资在公共财政支出中占比呈小幅上升趋势，预计2018 年为2.48 万亿。2）银行贷款：随着资管新规推进，表外融资政策环境趋紧，国内贷款在基建投资资金来源中的占比有望提升；随着政策边际宽松，银行对于基建项目的态度或趋于积极，保守假设2018 年新增贷款中16%用于基建，则用于基建的新增贷款约2.31 万亿元。3）利用外资：占比较小且近年来规模变化有限，预计2018 年贡献300 亿资金增量。4）其他资金来源：在基建投资资金来源中占比稳定在7%-9%，预计2018 年贡献1.06 万亿。

社融和基建投资Q4 望加速好转，行情逐步进入新签订单与业绩好转的基本面催化阶段，基建补短板看好铁路/城轨/西部公路/生态环保，推荐铁路央企/基建设计/地方路桥国企/民营PPP 生态四主线。1）铁路央企推荐中国铁建/中国中铁/中国交建/中国化学/中国建筑；2）基建设计推荐苏交科/中设集团，受益设研院/勘设股份；3）地方路桥国企推荐山东路桥，受益四川路桥；4）民营PPP 生态推荐龙元建设/文科园林，受益岭南股份/东珠生态。

风险提示：政策面边际宽松不及预期