财政积极信用改善，金融去杠杆将转向

面对复杂的国内外经济环境，我国及时调整宏观经济政策。积极的财政政策要更积极，要加大减税降费力度，建立国家融资担保机制，发行1.35 亿元地方转向债，支持平台公司合理融资需求。同时，货币政策也由稳健中性向松紧适度转变，流动性从“基本稳定”向“合理稳定”转变，定向降准开启定向宽松，下半年货币政策或将走向宽松。

备受市场关注的金融去杠杆也开始转向，从全面金融去杠杆向结构性去杠杆和稳杠杆转变，金融去杠杆对市场和行业的冲击和影响减弱。

稳增长或将来临，基建板块率先受益

宏观经济政策已经开始调整，下半年或将推出稳增长政策。从前两次稳增长政策传导机制来看，稳增长将助力基建投资增速企稳回升，带动行业基本面改善，建筑企业订单快速增长，建筑公司利润加速释放。

根据当前的宏观经济政策动态，下半年推出稳增长政策的可能性增大，或将推出一批关系国计民生的重点建设项目。预计稳增长政策出台后基建投资增速将企稳回升，基建板块率先受益。同时，基建板块直接受益于行业集中度提高，2017 年工程建设行业新签订单集中度提高近20%，政策转暖将进一步驱动上市建筑公司业绩释放。

行业逻辑悄然变化，助力建筑行情演绎

PPP 政策规范整顿和金融去杠杆是压制建筑行业估值主要变量，“政策牛”和“模式牛”黯然失色，再加上市场无风险利率的快速上行和PPP融资难以落地，建筑行业表现差强人意，2016-2018 年6 月建筑指数（399235）分别下跌7.09%、8.73%和25.80%。2018 年7 月以来，我国宏观经济政策明显转向，积极的财政政策更加积极，稳健中性的货币政策转向松紧适度，金融去杠杆转变为金融稳杠杆，政策环境已经转暖。PPP 规范整顿也告一段落，深圳、江苏和福建还发文支持PPP 发展，PPP 条例也有望在下半年出台，PPP 有望走上规范发展之路。在政策转向背景下，建筑公司业绩有望高速增长，看好下半年建筑行情。

政策回暖+基本面支持+业绩释放，四条主线布局建筑板块我们认为当前的建筑行情是反映政策边际改善，是估值修复行情，未来建筑行情能走多远主要取决于：政策持续回暖+行业基本面支撑+上市公司业绩释放，建议四条主线布局：（1）大建筑央企：基建任务主要承担力量、估值及信用优势显著、前期调整幅度较深的中国铁建、葛洲坝、中国建筑、中国交建和中国中铁（停牌中）；（2）地方建筑国企：区域基建的主要参与者和利益分享者、融资能力和信用优势明显、深跌带来的估值优势和业绩的较快增长，主要推荐安徽水利和山东路桥。（3）生态园林标的：融资环境和信用环境改善的受益者、增强业绩释放动力，主要推荐东珠景观、岭南股份、文科园林和大千生态。（4）专业工程公司：油价上涨趋势较为明确，油气开采服务及化学工程子行业或有望受益于相关石油、石化企业经营景气度提升趋势下的资本开支增加，重点推荐中国化学。

风险提示：

稳增长政策不及预期，订单增速放缓，业绩不及预期，融资难成本高现状未改变等。