事件概述

公司发布2023 年第一季度报告，报告期内，公司实现营业收入6.23 亿元，同比+27.60%；实现归母净利润1.98 亿元，同比+1298.75%。

分析判断：

受益产品价格上升，Q1 业绩表现亮眼

公司前身为天水众兴菌业有限责任公司，成立于2005 年，是一家致力于食用菌研发、生产及销售的国家级农业产业化重点龙头企业。公司主产品为金针菇和双孢菇，产能方面，据公司年报，截止2022 年年底，公司食用菌日产能1105 吨，其中金针菇日产能745 吨，双孢菇日产能360 吨，金针菇日产能居国内同行业第二、双孢菇日产能位居国内同行业第一。2014 年以来，公司营业收入稳步增长，归母净利随着主产品价格变化及产量情况波动。

受益于金针菇高价持续，公司2023 年一季度业绩表现亮眼，报告期内，公司实现营业收入6.23 亿元，同比+27.60%；实现归母净利润1.98 亿元，同比+1298.75%。

多因素共振，金针菇价格维持高位

2022 年上半年，金针菇价格延续了2021 年的低迷行情，但是下半年受多因素影响价格出现了拐点，（1）2022 年下半年猪价回暖，7 月份毛猪价格维持高位，带动国内消费者通胀预期升温，推动生活必需品价格上涨；（2）2022 年下半年全国多地高温，对蔬菜生产和冷链运输造成了影响，影响相关蔬菜供给；（3）2021年至2022 年上半年食用菌市场行情持续低迷，行业深陷亏损推动产能去化；（4）2022 年夏季多地高温，食用菌消费低迷，许多食用菌生产企业未满负荷生产。多因素影响下，金针菇供给偏紧，推动价格淡季不淡，且价格景气一直持续到今年一季度。据Wind 数据，2023 年1 季度，金针菇大宗价的均价为10.74 元/公斤，同比上涨91.34%。

公司成本管控水平优异，2022 年下半年成本继续下降

从公司金针菇完全成本来看，公司成本管控水平优异。据我们测算，2022 年上半年公司金针菇生产成本仅为5.16 元/公斤，在行业中处于较低水平，加上三费后公司金针菇完全成本为5.88 元/公斤，尽管2022 年上半年金针菇价格持续低迷，公司毛利率依然达到了10.50%。2022 年下半年随着金针菇价格上涨，公司金针菇毛利率水平达到了34.73%，而金针菇生产成本降至4.23 元/公斤，完全成本降至5.02 元/公斤，与同行业其他公司相比，公司金针菇生产成本管控优异，但三费成本相对较高，我们认为未来随着对三费的控制，公司金针菇完全成本 有进一步下降的空间。

投资建议

我们分析：1）受益于主产品尤其是金针菇价格上涨，公司作为食用菌生产企业龙头，食用菌总产能和金针菇产能均居全国前列，消费改善下，我们认为食用菌行业景气度有望持续，公司收入和利润有望进一步增长。2）公司生产基地布局全国，且每个基地都有原料优势或市场优势，或两者兼顾，有利于公司食用菌生产成本的管控。考虑到这些因素影响，我们预计，2023-2025 年公司的营业收入分别为23.29/23.93/27.34 亿元， 归母净利润为4.12/3.31/4.02 亿元， EPS 为1.01/0.81/0.99 元，2023 年4 月11 日股价10.58 元对应23/24/25 年PE 分别为10.5/13.0/10.7X，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

原材料价格波动风险，市场竞争加剧导致产品价格下降风险，销售价格及利润季节性波动风险。