公司年报发布。报告期内，公司实现销售收入5.85 亿元，同比增长22%；实现归母净利润1.59 亿元，同比增长38.58%。公司鲜品食用菌产量10.41万吨，较去年同期增长29.55%；在金针菇的基础上，增加了少量真姬菇和双孢菇品种的生产。从销售收入看，三个品种的占比分别为95.02%、1.64%和3.34%。2016 年，公司的销售区域仍以西北地区为主，华中和华北次之，三地销售占比分别为41.16%、19.63%和6.11%。

食用菌需求快速增长，工厂化生产空间巨大。2005 年-2015 年，我国食用菌总产值增长超过10 倍，年均复合增长率超过15%；2006-2014 年，我国食用菌工厂化年产量从8 万吨上升至195 万吨，年均复合增速达49%。我们估计2016 我国食用菌工厂化比例约为10%，而台湾、韩国已达到95%以上。

不论从需求端还是经营模式来看，食用菌工厂化生产均具备巨大的成长空间。

众兴菌业2015 年食用菌产量位居全国第三，西部地区第一；公司液体菌生产技术处于行业领先地位，具备明显的竞争优势。

原料端成本下降，利好2017 年盈利。公司食用菌的主要生产原料包括米糠和玉米芯，二者占营业成本比重超过30%。2017 年2 月17 日，国家发改委公布2017 年水稻收购价格，较2016 年小幅下调；去年以来我国玉米临储收购政策改革，在玉米去库存大背景下，我们认为2017 年玉米价格将持续低位震荡。稻谷和玉米价格走低将带动公司原料成本改善，利好2017 年盈利。

新增产能带动销量高速增长，产品线布局日趋完善。目前，公司已建成甘肃天水、陕西杨凌、四川眉山、山东德州、江苏徐州等多个生产基地，销售市场辐射全国。2017 年，随着公司上市募投的陕西众兴和甘肃天水的工厂全面投入生产，我们预计将新增食用菌产能接近30000 吨，将带动销量持续快速增长。2016 年，公司在产品线上开始进一步完善布局，增加了少量真姬菇和双孢菇品种生产销售，未来随着两个新品种的销量逐渐增加，公司的整体竞争力将得到有效加强。

投资建议。中短期内国内食用菌市场依然将保持快速增长，叠加公司2017年新增产能投放，我们认为公司销量有望保持快速增加。随着我国金针菇工厂化规模的提升，生产成本逐渐走低，我们认为金针菇销售价格将小幅下滑。

在2017 年35%销量增速和金针菇销售均价5.5 元/公斤的主要假设下，我们预计公司2017、18 年归母净利润分别为1.86、1.99 亿元，对应EPS 分别为0.50、0.53 元。给予公司2017 年40 倍PE 估值，目标价20.0 元，给予“中性”评级。

不确定因素。产能投放速度不达预期，金针菇价格不达预期。