投资要点

众兴菌业专业从事食用菌的研发、生产和销售,主要产品金针菇日产量位居全国第二、西部第一。公司产品包括金针菇、杏鲍菇和蟹味菇,目前后两者处于批量试产阶段。公司成立于2005年,致力于运用工厂化生产模式,经过近10年的发展,2014年公司金针菇日产量达到230吨,占有10%左右的市场份额。

餐饮行业升级+居民饮食结构改变助力食用菌市场容量扩大。国内消费回暖,餐饮收入增加带动食用菌产销量,同时国内居民对科学的饮食结构的追求也对食用菌产销量的增加起到正面作用。粗略估计金针菇占有食用菌领域8.6%的市场份额,预计2015年金针菇的产销量会有明显地提升。

公司核心竞争优势包括:1)全程工业化的生产模式;2)掌握金针菇生产的四项核心技术,特别是液体菌种技术。工业化的生产模式相对于传统生产模式在研发、采购、生产、销售都具有明显的优势,是现代农业发展的趋势之一,在这一方面,国内目前与发达国家的差距很大,公司全程工业化的生产模式在国内行业领先。公司通过多年的生产试验,掌握了金针菇生产的核心技术,具备成本优势。

IPO募投项目增加公司金针菇业绩弹性,杏鲍菇业务的开展成为公司未来潜在的增长点。年产12600吨金针菇项目目前已经投产,实际产能达到18900吨,将使用募集资金15496万元置换前期投入资金,产能的增加弥补了金针菇市场价格下跌的不利影响,增加了金针菇的业绩弹性;年产7200吨杏鲍菇项目目前进入试产阶段,将使用募集资金11237万元置换前期投入资金,公司现有食用菌生产技术以及与Mushroom Park GmbH公司可能的合作都将使得杏鲍菇业务成为公司的看点之一。

预计2015-17年销售收入为502.4、627.88和749.28百万元;净利润129.71、157.88和188.81百万元,同比增长25.82%、25.14%和25.20%,对应摊薄后EPS为0.87、1.06和1.27元。综合DCF和PE估值法,公司合理目标价41.7-47.9元。按照最新新股发行规则,我们大致预测众兴菌业发行价为13.00元。