公司近况

聚智通股份变更手续已完成，控股股东质押部分股权：2 月20 日普路通发布公告，聚智通已完成股份变更的工商登记手续，股份转让前，陈书智持有90%，张云持有10%，而股份转让后，绿色金控持有100%。由此，绿色金控间接持股普路通约1974 万股，占全部股份的5.29%。另外，根据2 月25 日公告，控股股东陈书智质押867 万股（占其直接持股的9.46%），质权人为绿色金控。

国资入股降低资金成本，拓展业务空间：2018 年11 月18 日，普路通发布《关于实际控制人、大股东签订<股份转让协议>的公告》，根据协议，陈书智将转让5.37%股份给广东绿色金控，而聚智通（陈书智、张云共同持有）将转让其所持有的全部5.29%股份，从而绿色金控将直接或间接持有普路通10.66%股份，并将获得陈书智剩余19.18%股份的表决权，转让完成后，绿色金控将会继续增持至第一大股东。

评论

公司背靠国资平台，未来业务拓展（如普惠金融）值得关注：绿色金控业务范围包括投资、基金、商业保理、融资租赁、资产管理等，旗下缺乏上市平台，可能将其优质资产装入普路通体内，同时普路通原本的供应链业务有望与绿色金控的金融业务产生协同效应，未来发展空间巨大，但是仍有待进一步观察。

医疗器械业务增长较快，以小米为主的ICT 业务增速2018 年或将略有下滑：根据我们的调研，2018 年医疗器械类行业增速大于10%，而且集中度低，普路通资质好、投入较大，医疗类业务增速预计将比行业增速更高。另一方面，由于普路通在小米业务上面临竞争加剧，所以ICT 业务增速或将略有下滑。

关注组合售汇政策变化： 组合售汇一般能贡献利润总额的25~40%，与投资收益、公允价值损益和财务费用相关。2018 年初以来，由于各大银行组合售汇产品受限，组合售汇未能贡献盈利。

向前看，2019 年组合售汇政策尚不明朗，仍有待观察。

估值建议

当前股价对应35.9x/29.3x 2019/20 年市盈率。我们维持中性评级和盈利预测。由于国资入股降低了融资成本以及市场估值中枢上移，我们上调目标价37.5%至11 元，对应34.2 倍2019 年市盈率和5%下跌空间。

风险

宏观经济失速；小米业务份额下滑。