2018 1H 业绩低于预期

普路通公布1H18 业绩：营业总收入23.3 亿元，同比增长4.7%，主营业务利润增长54.6%，销售费用增长3595 万元，主要来自于医疗器械业务的快速拓展，扣除销售费用的增加，主营业务利润增速仍达33%，基本面仍较强劲。归母净利润7398 万元，同比下降21.3%，对应每股盈利0.20 元，低于预期，主要原因为组合售汇受限以及银行融资成本提高。

组合售汇业务无法正常开展：组合售汇业务与投资收益、公允价值损益和财务费用相关，1H18 三者净收益为-1925 万元，远小于1H17 的4340 万元，假设这三项不变，归母净利润增长45.3%。从经营性现金流来看，净流出同比增加6.7 亿元，主要用于支付4Q17的代收代付项以及增加营运资金投入。

发展趋势

看好医疗器械业务发展快、盈利能力好、潜力大：1）1H18 医疗器械业务开展迅速，且由于医疗器械盈利能力高于一般供应链业务，普路通的毛利率持续改善。2）中国医疗器械行业增速快，但目前药械比仍偏低，增长潜力巨大；

关注大股东减持以及股票质押风险：1）控股股东陈书智及其一致行动人聚智通（共持有总股本30.6%）8 月7 日发布公告，计划减持总股本的3.0%；2）大股东何帆和聚智通累计质押比例较高。

盈利预测

我们下调2018/19 年盈利预测41%/46%至1.82/2.17 亿元，剔除乐视计提减值损失，2018/19 年经常性盈利增速分别为-6%/8%（盈利下降主要来自组合售汇业务无法正常开展），每股净利润为0.48/0.58 元。

估值与建议

公司股价对应21.0/17.7 倍2018/19 年P/E，考虑公司主业增速较高，暂维持推荐评级，提示2018 年组合售汇无法正常开展业绩不达预期的风险，由于盈利下调和市场估值中枢下修，下调目标价22%至12.5 元，对应26x/22x 2018/19 年P/E，对比当前股价有23%上涨空间。

风险

小米业务流失风险；汇率和利率大幅波动；组合售汇政策风险。