事件：普路通发布2017 年年报，公司实现营业收入53.81 亿元，同比增长49.67%，归母净利润6824.70 万元，同比下滑64.25%；同时发布2018 年一季报，公司实现营业收入10.9 亿元，同比增长48.22%，归母净利润4109.75 万元，同比增长1.84%。

点评：

17 年公司供应链业务拓展良好，收入实现较快增长；组合售汇产品购买受限以及乐视坏账两大利空导致盈利大幅下降。由于公司第一大客户小米17 年销售回暖（估计17 年贡献经手货值400 亿元左右）以及其他ICT 客户和医疗器械客户的新业务拓展顺利，公司收入规模同比增长46%，达到53.8 亿元。但公司归母净利润出现大幅下滑，主要由两大原因造成，其一，2017 年由于乐视经营恶化，公司对乐视智能的应收账款整体计提 80%的坏账准备，金额达到1.45 亿元；其二，17年受银行合规检查影响，公司购买组合售汇产品有限，导致与组合售汇相关的净收益（投资收益+公允价值变动损益-财务费用）出现较明显下滑，同比下滑22.6%。剔除两大利空因素影响，我们估计公司可以实现2.2 亿元左右的净利润，同比增长15%左右。

18 年一季度供应链业务仍然拓展良好，收入规模增长较快，而净利润增长缓慢主要由于组合售汇产品购买受限以及美元贬值。一季度公司的第一大客户小米销售维持高增长，全球出货量同比增长超过50%，其他客户业务也拓展顺利，从而实现收入同比增长48%；由于高毛利的医疗器械领域业务拓展最快，经手货值占比持续提升，带动公司毛利率提升，同比增加2.25 个百分点。净利润增长缓慢主要由于两大原因，其一，一季度银行政策监管短期变严，可购买的组合售汇产品有限，其二，一季度美元贬值导致境外融资余额产生较大的财务费用，综上，两大因素导致与组合售汇相关的净收益（投资收益+公允价值变动损益-财务费用）同比下滑100%左右。

投资建议：预计 2018-2020 年公司 EPS 为0.66/0.83/1.02 元，对应 PE分别为27/22/18 倍，我们给予“增持”评级。

风险提示：组合售汇产品购买继续受限，美元贬值。