2024年复盘：需求表现疲软，化工感利能力底部运行2024年前三季度，化工品价格重心有所回落，但规模扩张下，化工行业营收基本持稳。此外，受国内宏观经济承压、外部不确定因素增多影响，化工需求端表现疲弱，行业盈利能力承压。2024年前三季度，基础化工、石油化工归母净利润分别同比下降6.2%、22.4%，盈利能力均处于历史底部区域。

2025年展望：周期底部运行，把握化工结构性投资机会自前我国化工行业景气正值历史底部区域，预计2025年Brent原油价格中枢下移至70美元桶，行业成本端压力有望缓解，但行业景气修复程度与供需情况息息相关。供给端，近几年化工行业资本开支增速趋缓，但在建、存量产能仍待时间消化：需求端，国际贸易摩擦不确定性增强，化工品出口预计面临一定挑战，政策端持续发力下，聚焦内需潜力的释放。我们认为，2025年应重点关注内需提振新材料国产替代、资源品三条主线，把握化工结构性投资机会。

全方位扩大内需，把握成长确定性机会1）聚焦西部大开发，看好疆煤、民爆板块发展机遇，关注广汇能源、广东宏大、易普力等。2）供给存约束支撑看好氟化工、MDI板块，关注巨化股份、三美股份、永和股份、万华化学等 3）成本压力有望减轻，改性塑料规模持续扩张，关注国恩股份、金发科技、南京聚隆等。

培育新质生产力，新材料国产替代正当时1）VR/AR光学镜片首选材料， COC/COP国产放量在即，关注相关企业阿科力。2）低碳化进程持续推进，塑料循环经济大有可为，关注国内废塑料裂解先行者惠城环保。3）高性能PI薄膜海外高度垄断，国产替代进程正提速，推荐PI薄膜领军者瑞华泰。4）成核剂需求稳步增长，行业龙头引领国产替代，关注呈和科技。

聚焦资源票赋，打造发展胜势1）境外找钾持续推进，看好钟盐资源储备优势标的，推荐亚钾国际。2）磷矿石供需结构中期趋紧，看好具有资源优势、磷矿产能加速释放的磷化工企业，关注云天化、兴发集团、湖北宜化、芭由股份等。3）钛矿高景气延续，一体化企业经营韧性凸显，关注龙值集团。4）成本比较优势百显，看好非石油路线核心资产，推荐煤化工龙头宝丰能源、轻烃加工龙头卫星化学。

风险提示：原料价格大幅上涨的风险，下游需求不及预期的风险，项目达产不及预期的风险，国际贸易摩擦加剧的风险等。