事件公司发布布2023 年度报告和2024 年一季报，2023 年公司实现营业收入174.39 亿元，同比增长30.08%；归母净利润4.66 亿元， 同比下降29.67%。

2024 年一季度实现营业收入44.22 亿元，同比增长22.35%；归母净利润1.23亿元，同比增长19.70%。

大化工与大健康板块同步发力，全年营收规模逆势扩张 公司充分发挥纵向一体化产业平台优势，不断丰富产品结构，持续开拓客户群体，提升在细分市场占有率。2023 年公司各板块业务同步发力，全年营收规模实现逆势增长。大化工产业方面，改性材料、复合材料、绿色石化材料及新材料营收稳步增长，同比增速分别为28.26%、38.19%、155.83%，主要系销量大幅增长所致。其中，改性材料、复合材料、绿色石化材料及新材料销量同比分别增长51.94%、63.28%、181.69%。大健康产业方面，营收同比增长3.47%，毛利率同比增加0.91 个百分点。其中，空心胶囊销量同比增长2.98%。子公司东宝生物核心产品新客户进一步增加，同时大力开展出口业务带动出口收入同比增长67.54%，为后续主营业务国际化奠定良好基础。

持续完善纵向一体化布局，“新材料+”助力大化工全面升级 一方面，公司通过向上游业务延伸提升核心竞争力。浙江一塑一期60 万吨/年PS 项目已全面投产，二期40 万吨/年PS 项目正稳步推进实施中，项目全面建成达产后将成为全球最大PS 单体生产工厂。江苏国恒20 万吨/年PP 树脂已全面投产。

日照国恩化学目前具备12 万吨/年EPS 生产能力，未来计划进一步扩大产能。

另一方面，公司紧抓能源消费变革转型的发展机遇，推进新品研发，不断丰富产品结构。公司已实现新能源汽车HP-RTM 工艺巧克力超薄电池包产品量产，向头部企业宁德时代等批量供货， 目前正积极推动动力电池复合材料箱体的产品研发及市场开拓工作。此外， 公司计划适时启动高性能聚烯烃弹性体项目、POE 光伏胶膜一体化项目、可降解聚3-羟基丁酸酯（PHB）项目等，届时或为公司注入中长期成长动能，推动公司在大化工领域的全面升级。

空心胶囊产能持续增长，“胶原+”推动大健康版图持续扩张 公司通过收购东宝生物以及由东宝生物收购子公司益青生物控股权，完成内部资源整合，打通明胶产业链， 实现了从明胶到空心胶囊产业纵向一体化延伸。随着“150 亿粒/年新型空心胶囊智能产业化项目”全面达产， 益青生物现有空心胶囊产能390 亿粒/年；目前正全力推进新型空心胶囊智能产业化扩产项目，随着该项目全面投产，益青生物空心胶囊产能将扩张至近700 亿粒/年，将成为国内单体产能位居前列、品种门类齐全、智能化程度较高的空心胶囊专业生产基地。此外，公司计划紧密围绕“胶原+”，创新推进胶原在“医、健、食、美”全方位深度应用和布局，适时启动产业一体化战略，充分依托产能优势，构建“明胶-胶原蛋白-‘胶原+终端系列’”、“明胶-胶囊-‘ 胶原+终端系列’” 产业链一体化发展模式，打造多赛道纵向一体化产品。力争实现收入结构多元化、高值化、成为国货胶原领导品牌。

投资建议 预计2024-2026 年公司营收分别为213.10、239.44、270.50 亿元；归母净利润分别为6.35、8.14、10.72 亿元，同比分别增长36.30%、28.17%、31.68%；EPS 分别为2.34、3.00、3.95 元，对应PE 分别为9.17、7.15、5.43倍，维持“推荐”评级。

风险提示 原材料价格大幅上涨的风险，业务开拓不及预期的风险，经营规模扩大带来的管理风险，项目建设不及预期的风险等。