事件 公司发 布三季度报告，2023 年前三季度合计实现营业收入126.7 亿元，同比增长22.4%；实现归母净利润3.8 亿元，同比下降29.3%。其中，Q3 单季实现营业收入47.4 亿元，同比增长12.2%、环比增长9.7%；实现归母净利润1.3 亿元，同比下降18.0%、环比下降13.7%。

Q3 营收规模持续扩张，盈利能力有所下降 一方面，公司第三季度营收环比持续增长，业务规模稳步扩张。另一方面，受国际原油价格上涨影响，PS、ABS、PP 等市场价环比均有所上行，预计公司原料端成本压力有所加大，叠加下游市场需求复苏相对缓慢等因素影响，Q3 公司销售毛利率9.8%，环比略微下降0.9 个百分点。第四季度以来，PS、ABS、PP 等市场价有所回落，同时PS 价差（苯乙烯）环比有所回升，或有助于公司盈利企稳修复。

内生外延构筑一体化优势，大化工业务规模持续扩张 一方面，公司通过向上游业务延伸提升核心竞争力。浙江一塑一期60 万吨/年PS 项目已全面投产，二期40 万吨/年PS 项目正稳步推进实施中，项目全面建成达产后将成为全球最大聚苯乙烯单体生产工厂。江苏国恒20 万吨/年PP 装置已全面投产。日照国恩化学目前具备12 万吨/年EPS 生产能力，未来计划进一步扩大产能。另一方面，公司紧抓能源消费变革转型的发展机遇，推进新品研发，不断丰富产品结构。公司已实现新能源汽车HP-RTM 工艺巧克力超薄电池包上盖的量产，向头部企业宁德时代批量供货，供货量稳步提升。

围绕“胶原+”推动纵向一体化，大健康业务前景广阔 公司通过收购东宝生物以及由东宝生物收购子公司益青生物控股权，完成内部资源整合，打通明胶产业链，实现了从明胶到空心胶囊产业纵向一体化延伸。益青生物目前拥有空心胶囊产能240 亿粒/年， 正在全力推进“新型空心胶囊智能产业化项目”、“新型空心胶囊智能产业化扩产项目”建设，项目全部投产后，益青生物空心胶囊产能将扩张至近700 亿粒/年，将成为国内单体产能位居前列、品种门类齐全、智能化程度较高的空心胶囊专业生产基地。此外，公司计划紧密围绕“ 胶原+”，推进胶原在“医、健、食、美”全方位创新应用和深度布局，充分依托产能优势，构建“明胶-胶原蛋白-胶原+终端系列”、“明胶-胶囊-胶原+终端系列”产业链一体化发展模式，打造多维度纵向一体化产品矩阵，力争实现收入结构多元化、高值化、成为国货胶原领导品牌。

投资建议 预计2023-2025 年公司营收分别为167.50、196.68、211.85 亿元；归母净利润分别为4.95、6.71、8.11 亿元，同比分别增长-25.34%、35.58%、20.85%；EPS 分别为1.83、2.47、2.99 元，对应PE 分别为11.44、8.44、6.98倍，维持“推荐”评级。

风险提示 原材料价格大幅上涨的风险，业务开拓不及预期的风险，经营规模扩大带来的管理风险等。