事件：公司发布2022 年年报及2023 年一季报，2022 全年实现营收134亿元（同比+37.3%），归母净利润6.63 亿元（同比+3.14%）。2022Q4 实现营收30.5 亿元（同比-2.33%，环比-27.6%），归母净利润1.29 亿元（同比-13.8%，环比-17.4%）。2023Q1 实现营收36.1 亿元（同比+32.3%，环比+18.4%），归母净利润1.03 亿元（同比-13.1%，环比-20.0%）。

经营规模快速扩张，产品利润暂时承压等待修复：公司营收增长由于产品销售大幅增长，但产品价格下跌利润缩窄拖累了盈利水平。2022 年公司改性材料、复合材料板块营收占比分别为56.7%、14.9%，营收同比增长27.5%、18.2%；绿色石化材料、明胶胶原蛋白板块营收占比分别为8.92%、4.87%，营收增速皆达到170%以上，成为增长最快的板块。改性材料、复合材料销量分别为65.6 万吨、17.4 万吨，同比增长53.2%、33.0%。综合毛利率13.1%，同比下滑1.7 pct，2023Q1 毛利率10.3%，虽然原材料价格下降，但产品价格也随之下滑导致毛利率降低。公司研发实力强劲，改性PMMA、PA66、PA6、PBT 等材料研发、市场推广、量产等步骤正有序推进。

各板块稳步发展，多领域取得实质进展：据公告，2022 年公司绿色石化材料板块，浙江一塑100 万吨聚苯乙烯PS 项目一期60 万吨已初步实现投产，二期正在稳步推进实施中；江苏国恒20 万吨聚丙烯PP 目前已实现全面投产；新设日照国恩化学目前具备年产12 万吨可发性聚苯乙烯EPS，未来计划进一步扩产。有机高分子改性材料板块，汽车领域深化与新能源电池头部企业及比亚迪为代表的重点客户的合作，2023 年计划重点完成锂电池隔膜用聚烯烃改性材料的开发与推广；家电领域在黑电、白电、小家电及电动工具等客户业务量显著提升，持续推进与海信、TCL、京东方等战略客户业务增长，开发格兰仕、惠而浦等客户并已形成批量供货；光显材料领域海外订单占比不断提高，创新推出多种扩散板材料，完成三百余款产品的开发和量产，奠定了光学显示材料领域的领先地位；体育草坪及草丝产品出口比重不断增加，重点开拓拉美市场，新增多种高性能草坪产品；熔喷材料领域新增健康领域头部客户40 余家，完成低阻儿童口罩材料的开发，并在工业过滤领域深度布局。有机高分子复合材料板块，重点开发 HPRTM预成型、注胶、激光切割、气密性检查等相关工艺在新能源复合材料巧克力超薄电池包的应用，目前已与新能源动力电池领域头部企业建立战略合作，后续计划在汽车结构件领域开拓碳纤维复合制品的研发和生产；切入吉利汽车供应链，提供高强度、免喷涂复合材料皮卡后斗等部件产品，也是国内首款新能源电动皮卡项目。大健康板块，明胶、胶原蛋白系列产品销售收入分别同比增长14.6%、58.9%，实现了药典二部明胶的销售，空心胶囊扩产项目在建。

投资建议：预计公司2023 年-2025 年的净利润分别为8 亿、10 亿、11 亿元，对应PE 8.4、6.7、6.1 倍，维持买入-A 评级。给予23 年10 倍PE，对应目标价29.55 元。

风险提示：产品需求不及预期、产品及原料价格波动等。