事件：公司发布2022 年半年报，上半年实现营业收入61.32 亿元，同比增长47.76%，实现归母净利润3.79 亿元，同比增长7.63%；其中Q2 单季度实现归母净利润2.61 亿元（减值损失8798.75 万元），同比增长7.82%。

改性塑料业务成本反转，盈利能力持续改善。公司改性塑料业务属于石油化工产业链中的中间产品，受益于上游化工产品价格下跌。公司改性塑料第一大原材料为ABS，2021 年占原料成本41%。根据百川盈孚，2022 年以来ABS 价格累计下跌-28.5%，公司成本端步入持续下行通道。根据卓创资讯，2021 年我国ABS 表观消费量623 万吨，在建产能达393 万吨，其中251万吨产能预计将于2022 年9 月至12 月陆续投产。在第一大原材料ABS 行业产能集中释放趋势下，公司改性塑料业务盈利能力有望持续改善。

立足下游一体化延伸扩产100 万吨PS。公司立足改性塑料业务，向上游延伸建设100 万吨PS 产能，包括60 万吨GPPS 以及40 万吨HIPS。截至半年报，一期40 万吨GPPS 和20 万吨HIPS 工程进度已达70%，正持续推进。

根据卓创资讯，2021 年我国PS 净进口量达110 万吨，进口依存度达25%，存在国产替代空间。公司100 万吨PS 项目全面投产后将成为国内最大产能，有望在稳定上游原料供应的同时进一步增大利润体量。

复合材料业务持续高增，切入锂电应用打开崭新空间。轻质高强玻纤复合材料密度约1.5-2.0g/cm，在汽车零部件、充电桩、医疗器械外壳、锂电池外壳等领域持续替代金属材料，空间巨大。并且，近年来HP-RTM 复合材料在锂电池领域存在渗透趋势，科思创已推出HP-RTM 复合材料电池包上壳体，厚度最薄可做到0.8mm，比强度钢轻60%、比SMC 复合材料轻50%，已批量投产。HP-RTM 复合材料在锂电池中的应用逐步打开。公司复合材料整体业务收入由2017 年40.62 万元增长至2021 年16.88 亿元，增长迅猛。

过去，公司复合材料主要用于汽车零部件、电动车充电桩等，目前已批量供货一汽、重汽等配套产品，并为吉利提供SMC 皮卡后斗。近年来，公司积极开拓复合材料在锂电池中的应用，截至半年报已在超薄HP-RTM 电池包、乘用车电池盒等领域取得突破，有望打开崭新的成长空间。

盈利预测及投资建议。我们预计公司2022 至2024 年实现营业收入139.19/200.63/214.93 亿元，实现归母净利润7.62/10.65/12.51 亿元，对应PE 分别为7.8/5.6/4.8 倍，公司100 万吨PS、RTM 玻纤复合材料等新材料放量将打开成长空间，维持“买入”评级。

风险提示：原油价格超预期上涨，家电需求不及预期，行业竞争格局出现较大变化。