事件：公司发布2019 年报，全年实现营收50.69 亿元（同比+36.12%），归母净利润3.96 亿元（同比+28.39%）。同时发布2020 一季报，实现营收11.54 亿元（同比+28.23%），归母净利润1.02 亿元（同比+28.18%）。

业绩保持高速增长，复合材料放量贡献利润增量：2019 年公司业绩增长主要由于主要产品改性材料、复合材料销量大幅增长。2019 年公司制造业综合毛利率18.91%，同比下降0.96 pct，但其中复合材料业务毛利率20.32%，同比增长0.92 pct。2019 年改性材料、光显材料、复合材料的销量分别同比增长77.02%、34.81%、54.95%，贡献了主要的利润增量。据公告，公司募投的“先进高分子复合材料项目”目前厂房基建主体工程基本完成，部分设备的安装调试工作于2019 年9 月完成，自2019Q4 开始逐步释放业绩，单季度实现净利润1.45 亿元，创历年最高，2020Q1 净利润1.02 亿元，维持快速增长。目前受全球疫情影响，国外设备制造厂商处于停工停产状态，无法保证设备的正常按期交付，先进高分子复合材料项目整体完成进度将延期。

熔喷料聚丙烯价格大涨，有望为公司增厚相当的利润：目前海外疫情的快速蔓延，各大口罩企业的出口订单大增，供不应求，口罩原材料熔喷料聚丙烯上涨明显。据公司信息，2020 年初公司启动全国各基地部分生产线改造，目前口罩用熔喷聚丙烯产品已规模化生产，并在驻极、抗菌系列产品上做到行业领先，公司口罩熔喷料产能可达到300 吨/天。假设目前产能负荷90%，以当前熔喷料价格计算，公司净利润有望创历史最好水平。未来新购置生产线全部到位安装调试完毕后，公司口罩用熔喷料可实现日产能500 吨以上。

光显业务切入华为供应链，新材料纵向一体化专业平台持续推进：子公司国骐光电顺利切入华为供应链，持续提升在京东方等核心客户的供货比例，并顺利开发SONY、LG 等客户，大幅提升在光学背光模组产业链的话语权；公司车用高分子改性业务取得较快增长，在联想、京东方、富士康等客户的份额占比有所提升；复合材料板块重点发力新能源汽车产业链，在充电桩、乘用车电池盒、座椅横梁等领域持续突破，有望成为新的业绩增长点；专用车与模块化房屋业务，国恩专用车重点发力冷链物流车、房车业务，与北汽福田开展深度战略合作；体育草坪业务逐步向山东以外地区拓展，目前正积极参与云南省玉溪市200 个足球场建设项目，同时拓展海外市场；空心胶囊业务新开发客户35 家，同时已为各药企的62 个品种提供了配套的样品。我们认为公司新材料纵向一体化专业平台正持续推进，未来将不断壮大。

投资建议：预计公司2020 年-2022 年的净利润分别为5.7 亿、6.5 亿、7.3亿元，对应PE 22、20、17 倍，维持买入-A 评级，目标价56 元。

风险提示：项目建设不及预期，需求不及预期等。