天奈科技是国内领先的碳纳米管供应商

江苏天奈科技股份有限公司成立于2011 年，主要从事纳米级材料的研发、生产及销售。公司主营产品为碳纳米管粉体、导电浆料以及导电母粒，下游用于动力锂电池、导电塑料等行业。公司在碳纳米管及其相关复合材料领域处于全球领先水平，是国内最大的碳纳米管生产企业。根据天奈科技招股说明书披露，2018 年导电浆料产能达11000 吨，是2016 年产能的2.5 倍，产量也从2016 年3838 吨提升到2018 年7926 吨。

业绩稳定提升，毛利率远超行业平均

公司经营稳健，盈利能力强。根据天奈科技招股说明书数据，2016~2018 年公司的年均销售毛利率分别为49.08%、42.11%和40.35%，净利率分别为7.29%、-4.81%和20.59%。2017 年净利润为负主要原因是公司客户沃特玛资金链断裂，致使公司应收账款无法收回，计提减值准备6979.52 万元所致。根据 wind 资讯数据披露，2016~2018 年基础化工行业平均毛利率/净利率分别是21.63%，20.52%，19.47%；2.91%，3.22%，3.68%。

碳纳米管导电剂替代趋势确立，市场空间广阔

碳纳米管作为锂电池新兴导电剂，具有比表面积低，分散性能好的特点，能够有效解决团聚问题。根据高工锂电数据显示，2018 年碳纳米管导电剂在动力锂电、3C 锂电中的渗透率分别为32%、18%，预计2023 年将分别提升至82%、 32%，带来市场空间的迅速扩大。2018 年全球以及国内动力锂电碳纳米管导电剂市场空间分别为8.8 亿元和8.5 亿元，预计2023 年将分别增长至48 亿元和34 亿元，复合增长率分别达到40.4%和32.0%。

天奈科技与A 股对标公司分析比较：两公司各有千秋

青岛昊鑫为被道氏技术参股子公司，2018 完全收购后成为道氏技术的全资子公司。根据天奈科技招股说明书数据披露，产能方面：天奈科技现有导电浆料产能11000 吨，募投新增导电浆料18000 吨；根据道氏技术2018 年年报披露，青岛昊鑫年产导电浆料10000 吨。盈利能力：根据天奈科技招股说明书显示，2018 年天奈科技营业收入为3.28亿元，同比增长6.38%，2018 年归母净利润分别为0.68 亿元，实现扭亏为盈；根据道氏技术年报显示，2018 年青岛昊鑫营业收入和净利润分别为2.8 亿元和0.54 亿元，同比增速分别为116.31%和108.30%。研发投入：两家公司均重视研发，研发费用占比均超过5%。

风险提示1、产能投放不及预期；2、锂电池行业发展不及预期；3、产业技术升级加快，国内产品研发能力落后。