营收平稳 增长，子公司注销、收购标的暂亏导致净利润下滑

公司2018/2019Q1 营收同比+10.2%/+15.3%， 归母净利润同比-25.5%/+8.1%。2018 净利润出现下降主要由于全资子公司汕头曼妮芬注销产生较大金额辞退福利费，同时公司进行直营门店升级优化导致销售费用率有所上升，收购标的暂时亏损也一定程度上拖累了公司整体业绩。

主要品牌增长均衡，经销渠道实现较快扩张

公司主要品牌增长均衡，曼妮芬/伊维斯/兰卓丽/加一尚品2018 年收入同比增长+12.3%、+10.1%、+11.3%、+12.2%，各品牌营收占比分别达64.5%、14.5%、10.6%、7.7%。2018 公司直营和经销渠道分别净增16和241 家，达到1300 家和1545 家，直营和经销收入分别增长10.5%和17.7%，反映直营渠道同店实现了良好增长，经销渠道仍处于扩张阶段。

员工激励到位，有望促进业绩持续提升

2019 年4 月25 日公司公布股权激励计划，拟对508 名员工授予限制性股票2300 万股，占当前总股本的5.9%，在未来3 年内分三期解锁。公司从2017 年开始对部分品牌事业部实施转子公司的发展战略，将公司利益和员工利益以子公司股权形式挂钩，以促进各品牌业绩增长。员工持股计划和品牌事业部转子公司战略的实施均将提升员工积极性，有利于公司长远发展。

预计2019-2021 年业绩分别为0.71 元/股、0.77 元/股、0.84 元/股

公司拥有多个成熟运营的内衣品牌，渠道布局广泛，各品牌业绩增长平稳。预计公司2019 年EPS 为0.71 元，作为国内品牌内衣龙头给予公司2019 年PE 估值15 倍，对应合理价值10.65 元/股，维持“增持”评级。

风险提示

零售不景气风险，产能投放不及预期风险，收购标的运营不佳风险。