核心观点

基本面向好+风格切换，板块表现触底回升。在多数子行业基本面改善、复苏趋势确立以及大盘风格切换等因素作用下，18 年以来纺织服装板块走势明显好转，处各行业中上游位置。截至4 月底，沪深300 指数下跌4.65%，创业板指数上涨3.09%，纺织服装指数（中信）下跌4.54%，处大小指数之间，其中纺织制造和品牌服饰板块表现分化，分别下跌10.21%和上涨1.20%。

行业17 年及18Q1 经营总结：（1）中高端服饰消费延续复苏趋势。中高端男女装、化妆品等行业延续自16 年四季度以来的复苏趋势，行业多数公司同店实现两位数或以上增长，渠道进入净开店阶段，一季度高增速有望延续至全年。（2）大众服饰调整到位，18 年将重拾升势，伴随产品、渠道、供应链等各方调整完毕，大众服饰品牌进入企稳复苏阶段，后续凭借规模流量优势带来的多品牌、多品类延伸和新零售业务布局也将是关注点。（3）线上线下同步回暖，家纺行业18 年将迎来持续较快增长。历经多年内部优化调整，叠加消费升级、房产后周期作用，家纺行业复苏可持续性较强。（4）优质制造龙头保持稳健增长，但短期盈利端受到汇率波动影响，国内优质制造供应商受益于国内消费升级和出口增速恢复收入均有不错增长，但短期盈利受汇率波动拖累。（5）纯电商龙头公司高速增长的趋势不变。成本规模优势叠加随着精细化管理的提升和业务结构调整的到位，龙头公司强者愈强。

本轮行业复苏的动因、特征及持续性分析：本轮板块的复苏有宏观经济回暖、终端4-5 年去库存后的正常恢复、冷冬叠加春节延后等因素，但中长期的驱动力来自于本土品牌产品、渠道、供应链等优化后自身竞争力的提升、三四线城市消费升级、消费人群代际切换带来的本土回归和线上线下流量进一步向龙头集中等因素，因此我们认为本轮行业复苏具有较强的可持续性。表现在经营财务层面呈现出同店持续增长、品牌终端控制力提升、财务运营指标稳健优化等特征，相比之前行业增长简单依靠“开店+提价”模式更具健康度。

投资建议与投资标的

纺织服装行业17 年年报及18 年一季报进一步验证了行业景气度向好的态势：

品牌家纺在终端零售回暖和线上高增长带动下，收入与盈利保持较快增长；中高端男女装复苏强劲，单店表现进一步提升；大众服饰产品及渠道调整到位，重回增长，规模流量变现加快。18 年起多数龙头品牌有望进入“同店稳健增长+线下渠道适度净开店+线上保持较快增速”的健康增长阶段；部分纺织制造公司销售端稳健，但短期盈利受人民币汇率波动影响。鉴于本轮行业复苏的可持续性，目前估值的相对低位，我们认为板块迎来较好的配置机会，维持行业看好评级。我们继续推荐业绩快速提升的细分行业龙头：（1）大众高市占率、规模流量有较大变现和延展空间的品牌：海澜之家（600398，买入）、森马服饰（002563，买入）、太平鸟（603877，增持）。（2）主品牌复苏且有新品牌新业务增长的中高端龙头：富安娜（002327，买入）、罗莱生活（002293，买入）、水星家纺（603365，买入）、歌力思（603808，买入）、安正时尚（603839，增持）、七匹狼（002029，买入）、朗姿股份（002612，增持）、九牧王（601566，买入）等（3）高确定性增长的制造龙头：伟星股份（002003，买入）、华孚时尚（002042，买入）。（4）快速成长的电商龙头：跨境通（002640，买入）。

风险提示：欧美经济波动对国内纺织服装出口复苏的可能造成的波动；中高端品牌复苏的持续性变化；品牌服饰产业变革过程中对相关公司短期经营可能造成的不确定性等