核心观点

纺织制造：18 年在海外需求温和复苏，棉价长期重心上移和汇率负面因素减弱的大背景下，重点关注龙头公司机会，持续全球化扩张推动龙头公司的规模和成本优势日益突出，环保趋严加速行业洗牌也有利于龙头市占率提升。

在海外市场回暖的情况下，今年纺织品出口扭转了连续两年的负增长，回归平稳提升的态势，预计明年有望保持，随着国内棉花库存的逐年下降，18 年在需求相对平稳以及国内棉花产量增长有限的情况下，预计国内棉价有望呈现重心逐步上移的趋势，棉价的稳步抬升整体有利于纺织制造企业盈利的改善。17 年人民币升值带来的出口业务的拖累，有望在18 年中期之后减弱。

品牌服饰：子行业景气度分化明显，中高端复苏有望延续，未来关键看品牌创新能力和经营效率的提升。（1）中高端服饰在终端库存基本出清、中产阶级持续扩容和消费升级带动下，18 年有望重回净开店轨道，预计这轮以中高端服饰为主的结构性复苏有望在明年延续。（2）大众服饰在积极的业务调整和较为严格的财务措施下，调整周期有望缩短，在渠道与库存出清后，18 年中期经营质量与利润表有望出现改善。（3）行业总体平稳增长成为常态，品牌创新和经营效率提升将成为主导企业盈利的核心因素，具体表现为：a.品牌创新及年轻化 b.线下提升供应链效率c.线上提升盈利能力。

二级市场期待否极泰来。（1）17 年板块整体表现疲弱，涨幅在全行业末位，机构持仓已降至近十年低位，悲观预期基本充分反映。（2）行业平均估值已回落至历史均值以下，可选消费品中洼地；与海外同行相比，A 股的龙头公司存在低估。（3）17 年以来小市值与反转策略失效，在监管政策难有明显调整的态势下，18 年这种取大放小的趋势有望延续，重点仍关注各子行业龙头的投资机会。

投资建议与投资标的

我们对于纺织服装行业18 年的基本面维持企稳回暖、结构复苏持续的判断。

从投资角度而言，我们认为纺织服装行业未来将很难出现齐涨齐跌的局面，个股间的分化将加剧，最终走出来的部分企业将强者愈强，而不少传统品牌与制造企业将逐步边缘化。考虑到行业盈利不再恶化、估值压力已得到大幅放缓、整体机构配置低、市场关注度不高的特点，我们认为纺织服装板块已经到了可以加强配置的阶段，自下而上的个股机会将逐渐增加。关于18 年行业投资策略，我们重点看好两类子行业和相关重点公司：（1）主品牌复苏且有新品牌新业务增长的中高端服饰龙头，推荐歌力思（603808，买入）、罗莱生活（002293，增持）、九牧王（601566，买入）、七匹狼（002029，买入）和富安娜（002327，买入）。（2）持续快速成长的电商龙头，推荐跨境通（002640，买入）。关于大众服饰子行业和纺织制造子行业相对缺乏整体性机会，更多建议自下而上关注个股，比如森马服饰（002563，买入）、海澜之家（600398，买入）、华孚时尚（002042，未评级）和伟星股份（002003，增持）等。

风险提示

出口需求、棉价和汇率波动，国内零售复苏进度低于预期的影响，部分并购投资后的资源整合和管理挑战等。