核心观点

2017 年前三季度公司营业收入和净利润分别同比增长3.47%和40.69%，扣非后净利润同比增长40.85%，其中第三季度单季公司营业收入和净利润分别增长3.45%和19.74%，盈利增速环比上半年有所放缓（单三季度管理费用比率同比和环比仍在上升）。公司预计2017 年全年净利润变动幅度在10%-45%之间。

期间费用率的有效控制是公司今年盈利增速远高于收入增长的主要原因。前三季度公司综合毛利率同比下滑0.19pct，期间费用率同比大幅下降6.84pct，其中销售费用率下降8.79pct，主要是由于直营终端数量减少，管理费用率则同比上升2.17pct。

前三季度公司整体经营质量表现稳健，经营活动净现金流同比上升448.50%，三季度末公司存货较年初减少12.77%，应收账款较年初增长2.43%。

公司质地扎实稳健，依托多品牌多品类布局有望获得广阔空间。在市场环境低迷的情况下，公司主业依然保持稳健增长，渠道和研发优势领先，是不可多得的细分行业龙头次新股。公司多品牌多品类策略契合内衣行业特性，内衣领域的多品牌布局已经实现了各细分市场的完整覆盖，而美妆领域的多品类试水也将在逐步培育和摸索，未来不排除在女性消费品领域的进一步尝试。

财务预测与投资建议

根据三季报，我们小幅下调公司未来三年收入增速，考虑到中报转股后股本的增加，预计公司2017-2019 年每股收益分别为0.66 元、0.75 元和0.85 元，（原预测为0.69 元、0.80 元和0.92 元）参考可比公司平均估值水平，给公司2018 年27 倍PE 估值，对应目标价20.25 元，维持公司“买入”评级。

风险提示

市场需求风险、多品牌、多品类运营风险、存货积压风险、原材料价格波动风险